24Q4金融机构贷款投向点评：房地产贷款增速回升，关注零售需求修复-平安证券-20250217

　　事项：

　　央行发布《2024年四季度金融机构贷款投向统计报告》，2024年末，金融机构人民币各项贷款余额255.68万亿元，同比增长7.6%，全年人民币贷款增加18.09万亿元。

　　平安观点：

　　化债落地影响贷款增速，房地产贷款小幅回暖。四季度末金融机构各项人民币贷款增速较3季度末下降0.5个百分点至同比增长7.6%，增速虽延续回落但降幅收窄，我们认为增速回落主要受到地方债化债政策落地影响，政府债发行明显增加，对银行对公贷款形成拖累，贷款增速稍显乏力。结构上对公贷款仍是主要的资源倾斜方向，以本外币工业中长期贷款为例，四季度末同比增长12.6%（+15.1%，24Q1-3），基础设施类中长期贷款同比增长8.9%（+10.8%，24Q1-3），两者增速水平虽环比滑落，但仍明显高于各项贷款整体增速水平。地产方面，四季度末房地产业中长期贷款余额同比增长7.1%（+5.5%，24Q1-3），增速较3季度末上升1.6个百分点，我们认为随着地方化债、地产融资协调机制以及“白名单”项目政策效果逐渐显现，地产贷款小幅回暖，未来仍需关注地产投资以及房产出售的恢复情况。

　　普惠小微服务持续深化，三农领域贡献提升。2024年四季度末，人民币普惠小微贷款同比增长14.6%（+14.5%，24Q1-3），增速水平高于金融机构人民币各项贷款增速7.0个百分点，整体增速保持平稳。此外，四季度末农户生产经营贷余额同比增长12.3%（+12.6%，24Q1-3），农村贷款余额同比增长10.0%（+10.6%，24Q1-3），三农领域贷款增速同样维持较高水平，下沉领域市场贡献度略有提升。

　　关注政策落地效果，按揭贷款下滑速度收敛。24年四季度末，住户贷款同比增长3.4%（+3.1%，24Q1-3），其中个人经营贷同比增长9.0%（+9.9%，24Q1-3），消费贷款同比增长6.2%（+5.8%，24Q1-3），按揭贷款方面，四季度末按揭贷款同比负增1.3%（-2.3%，24Q1-3），按揭贷款提前还款减少，按揭贷款增速较3季度末明显企稳。未来仍需关注两重两新等促消费政策落地效果以及实际需求恢复情况。

　　投资建议：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23年分红额以及2月14日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.61%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.67倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。