耐用消费产业研究：中报密集披露期聚焦业绩，捕捉新消费回调见底机遇-国金证券-20250804

　　可选消费的投资机会分为新消费与红利+消费两个维度。新消费方面，自25年Q2新消费获得较强超额收益后，7月份由于前期市场对全年业绩预期抬升过高，以及出现了如PCB，创新药，稳定币等新兴景气板块分流，市场对新消费配置力度显著下降，股价回落明显，市场聚焦于挖掘前期没有被挖掘的且符合产业趋势如AI+等产业趋势，或者公司自身切入新消费。红利+消费角度看，因顺周期消费属性偏晚周期估计要在Q4有显著变化，且6-8月份无论是中报，景气环比变化还是政策端均没有明显的增量，在景气环比走弱时红利属性也会有所减弱，目前看也有煤炭等板块在红利资产中性价比更高些。因此以上而下综合来看无论新消费还是红利+消费的下一次以上而下系统性配置预计在8月下旬中报密集披露期，届时8月12日中美关税落地情况也会指明下一期消费配置方向，我们依然维持“内需消费配置从alpha到beta，外需消费配置从beta到alpha的观点”。

　　行业景气跟踪

　　轻工制造：①新型烟草（稳健向上）：美国已有18个州通过雾化产品目录和执法法规，带动雾化产品销量回暖，预计后续随着监管力度的进一步强化，BAT雾化营收有望显著回暖。②家居（底部企稳）：建议重点关注盈利底部反转型或具备自身α企业。③造纸（底部企稳）：纸浆库存累计压制上涨情绪，叠加短期内下游需求未有明显改善，成品纸价仍以横盘调整为主。④潮玩（高景气维持）：近期PTS展会催化，龙头泡泡延续保持海外高景气，重点关注积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。⑤两轮车（拐点向上）：7月高频数据我们看到两轮整体旺季表现较优，头部两轮环比呈现加速趋势，传统龙头标的回调后配置价值凸显。⑥轻工个护（略有承压）：短期个护板块线上渠道价格战加剧（量增价减），建议聚焦：1）具备持续差异新品成长周期驱动；2）线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。⑦宠物（略有承压）：行业景气度较大众消费相对优势仍显著，线上集中度（CR5/CR10)有所提升，关注行业潜在并购。⑦AI眼镜（稳健向上）：重点关注：1）下半年科技大厂新品发布节奏；2）镜片关键卡位标的。

　　纺织服装：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化的标的。①品牌服饰端：6月各大公司数据平淡，7月主要服装公司流水环比有所改善，我们推荐关注两个方向1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②出口端：板块情绪修复，美国原计划7月5日对多国征收的不等单边关税税率，7月24日调整为对世界其他大部分国家征收15%到50%的简单关税，但中美关税谈判目前仍存不确定性。

　　美妆护理：优选中报业绩稳健的龙头及补涨空间较大标的。前期消费需求释放后惯性降温，化妆品类6月零售同比下降2.3%，增速环比5月有所回落。美护整体情绪出现波动，因此建议优选：1）中报业绩稳健，短期兑现情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的；2）前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。

　　家用电器：白电8月排产较上期略下修，国产品牌25H1电视全球出货同比逆势增长①据产业在线，8月三大白电合计排产总量达2697万台，同比-4.9%。②据奥维睿沃，2025Q2全球TV出货量同比下降3.5%，上半年累计出货量90.8百万台，同比-1.5%；分企业看，三星H1全球出货16.2百万台，同比-3.3%；分区域看，上半年中国市场TV出货同比+0.9%。

　　社会服务：茶饮高景气，受益外卖补贴，餐饮仍处于底部企稳状态。旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。

　　商贸零售：商商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳。线下零售：永辉发布定增预案，定增预案主因当前公司负债率偏高，调改资金需求量较大。

　　风险提示：政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。