有色金属行业跟踪周报：美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌-东吴证券-20260520

　　投资要点

　　回顾本周行情（5月11日-5月15日），有色板块本周下跌7.39%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌0.95%，小金属板块下跌5.33%，工业金属板块下跌7.03%，能源金属板块下跌9.06%，贵金属板块下跌13.75%。工业金属方面，本周连续的超预期通胀数据使得市场对美联储货币政策的预期发生了根本性转变，目前市场对2026年内加息一次的概率估算已超50%，本周工业金属价格走势偏弱。贵金属方面，本周利率市场正在定价通胀的长期化，本周贵金属价格走势偏弱。

　　周观点：

　　铜：TC深度走低反应矿端的极致紧缺，铜价本周走势偏强。截至5月15日，伦铜报收13,545美元/吨，周环比上涨0.07%；沪铜报收104,710元/吨，周环比上涨0.15%。供给端，截至5月15日，进口铜矿TC进一步下跌至-93元/吨，国内电解铜产出进一步受限，而受制于国际硫磺价格持续攀升，海外湿法炼铜产能同样受限；需求方面，终端采购以刚需为主，整体补库意愿不足，市场活跃度一般。本周国内社会库存环升3.66%至33.99万吨，海外Comex小幅累库、LME小幅去库，结构上纽约铜仍具虹吸效力，本周海内外铜价走势偏强。展望后市，矿端的极度紧缺以及冶炼厂的检修增加在供给端对价格提供了极强的支撑，然而本周下半周美国、日本等国各期限收益率大幅攀升，宏观逆风条件下我们预计铜价短期维持震荡走势。

　　铝：我国铝锭首现趋势性去库，叠加海外升水进一步走高，铝价走势偏强。截至5月15日，本周LME铝报收3,572美元/吨，周环比上涨2.00%；沪铝报收24,360元/吨，周环比下跌0.35%。供应端，本周我国辽宁某电解铝企业复产产能继续释放，行业整体理论开工产能4473.4万吨，较上周增加6万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒企业产能利用率均录得环比提升0.06pct，本周电解铝的理论需求环比提升。本周电解铝社会库存录得环降2.73%至140.16万吨，终见连续去库趋势，本周铝价维持震荡走势，基于库存的结构性问题，LME铝价依旧强于沪铝。展望后续，我们已在4月的铝材出口数据中印证了逆转国内铝锭库存结构性过剩的传导机制，叠加LME铝库存降至35万吨下方，以及欧洲和美洲的铝锭升水持续提升，后续传导有望进一步加速，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。

　　黄金：美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌。截至5月15日，COMEX黄金收盘价为4543.60美元/盎司，周环比下跌3.81%，SHFE黄金收盘价为1004.38元/克，周环比下跌3.26%。美国4月核心CPI录得同比增长3.8%，高于市场预期的3.7%，；美国4月PPI录得同比增长6%，高于市场预期的4.9%。本周连续的超预期通胀数据使得市场对美联储货币政策的预期发生了根本性转变，US10上行至4.595%、US30上行至5.128%，利率市场正在定价通胀的长期化，目前市场对2026年内加息一次的概率估算已超50%，美元指数继续反弹至99.268，本周贵金属价格大幅回调。回顾美伊冲突以来的几次贵金属价格剧烈波动时间点，例如26年的3月23日以及5月4日，当下市场面临着更高的美债收益率和DXY，而贵金属历次剧烈下跌后的地点却在不断抬升，从Q1的全球央行净购金水平环比提升可以看到在美元宏观流动性紧缺的背景下，央行仍具备为金价托底的能力；从经济角度，美国广义失业率大幅上行可以看出当下美国劳动力市场仍然脆弱，我们仍预计新一任美联储领导班子具备进一步宽松的必要性条件，看好贵金属价格的整体韧性。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。