计算机行业点评报告：DoorDash（DASH.O）：营收与订单增长，GAAP净利润同比小幅收窄-华鑫证券-20260521

　　事件

　　DoorDash于2026年5月6日发布2026年第一季度财报。公司当季实现营收40.36亿美元，同比增长33%；Marketplace GOV达316亿美元，同比增长37%；总订单量9.33亿笔，同比增长27%；GAAP净利润1.84亿美元，同比下降5%；Adjusted EBITDA7.54亿美元，同比增长28%。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：营收规模延续扩张，盈利质量受整合成本压制

　　营收端：公司Q12026实现营收40.36亿美元，同比增长33%。Deliveroo贡献营收3.62亿美元，剔除该影响后营收增速为21%。Marketplace GOV达316亿美元，同比增长37%（剔除Deliveroo后为24%），汇率变动贡献约2个百分点。Net Revenue Margin为12.8%，较上季度13.3%及去年同期13.1%均有所收窄，反映Deliveroo整合带来的结构性摊薄。

　　盈利端：GAAP毛利润19.44亿美元，毛利率48.2%，同比收窄0.5%。GAAP净利润1.84亿美元，同比下降5%，主要受重组费用4800万美元及折旧摊销费用2.69亿美元（同比增长77%）影响。Adjusted EBITDA为7.54亿美元，同比增长28%，占Marketplace GOV的2.4%，较去年同期2.6%略有下降。自由现金流4.20亿美元，同比下降15%，经营活动现金流5.94亿美元，同比下降6%。期末现金及现金等价物余额45.75亿美元。公司年初至今累计回购A类普通股140万股，耗资2.05亿美元，剩余回购额度约47.95亿美元。

　　产品与市场表现：各品类订单量同比正增长，国际市场增速出现分化

　　美国餐饮品类方面，Q12026新消费者数量同比增长，成熟用户群组订单频次同比提升。美国餐饮GOV增速高于2025年一季度及过去16个季度平均水平，低于2025年四季度。SevenRooms新签合作商数量在本季度明显提速，Reservations服务扩展至第四座城市芝加哥，并在纽约、迈阿密、拉斯维加斯新增合作餐厅。

　　美国杂货及零售品类方面，GOV同比保持增长，多项质量指标有所改善，服装、汽配等新兴品类选品持续扩充，商户入驻工具得到优化。本季度吸引的新消费者数量为历史单季最高，新用户群组初始订单参与度及成熟群组订单频次均同比改善。

　　国际业务方面，Deliveroo月活用户及总订单量同比增速加快，英国、法国、意大利GOV增速均有所提升。剔除Deliveroo后，国际市场单位经济效益同比改善；但在剔除Deliveroo及常量汇率口径下，国际市场GOV增速较Q42025有所放缓，仍高于美国市场增速。会员方面，美国DashPass会员数量同比增速加快，DashPass、Wolt+及Deliveroo Plus国际会员增速亦同步提升，MAU及会员注册量均创历史单季新高。

　　研发与技术投入：全球统一技术平台推进中，基础模块已进入生产阶段

　　Q12026研发费用3.98亿美元，同比增长30%，占Marketplace GOV的1.3%，与去年同期持平。调整后研发支出2.77亿美元，同比增长约51%，主要由人员薪酬及第三方软件费用驱动。

　　全球统一技术平台（Single Global TechnologyPlatform）为本季度技术工作的核心方向。支付、反欺诈、客服、订阅管理、商户工具及物流配送六大基础模块底层架构已全面到位，DoorDash、Wolt、Deliveroo三大品牌均已接入生产流量，平台有序过渡。公司表示功能性产品特性建设方面尚有大量工作进行中，预计平台建成后将提升跨品牌投入效率与运营协同能力。

　　战略与业务亮点：Deliveroo整合按计划推进，商户服务工具持续扩展

　　公司本季度战略推进集中于三个方向：其一，Deliveroo整合。早期整合工作成果明显，欧洲核心市场增速改善，公司预计Deliveroo全年贡献约2亿美元AdjustedEBITDA。其二，商户服务生态延伸。SevenRooms、Reservations、Digital Ordering等工具加速落地，逐步构建面向餐饮商户的综合服务能力。其三，国际运营效率优化。公司推进组织精简，专注于提升组织、流程、技术和投资的效率，产生重组费用4800万美元。

　　Q22026展望方面，公司指引Marketplace GOV区间为324亿至334亿美元，Adjusted EBITDA区间为7.70亿至8.70亿美元。同时，公司预计Q2Dasher燃油补贴计划总成本超5000万美元，将通过削减其他方向投入部分对冲。全年预计Deliveroo贡献Adjusted EBITDA约2亿美元，全年股权激励费用约13亿至14亿美元，折旧摊销费用约11亿至12亿美元。

　　投资建议

　　DoorDash Q12026在订单量、GOV、营收三项经营指标上均延续同比扩张趋势，Deliveroo整合进展符合管理层指引，会员体系规模创历史新高。然而，GAAP净利润同比下降5%，净营收率收窄，自由现金流同比下降15%，表明当前阶段规模扩张尚未完全向盈利质量转化，整合成本与重组支出对GAAP利润构成持续压制。建议投资者关注全球统一技术平台落地进度与降本转化效率、Deliveroo整合成本的收窄路径，以及净营收率能否在后续季度企稳。

　　风险提示

　　（1）Deliveroo整合执行进度可能缓慢，导致盈利贡献低于指引；（2）美国或欧洲消费支出下行，将直接影响订单量及GOV；（3）国际业务扩张加大外汇敞口，汇率波动或地缘政治变化或对海外市场运营产生负面影响；（4）本地配送市场竞争持续存在，定价能力及市场份额面临压力；（5）Dasher劳工分类相关监管动态或带来不可预期的合规成本。