招商银行(600036)-2024半年度业绩点评：业绩进入修复区间-华福证券-20240905

　　招商银行(600036)

　　投资要点：

　　净利息收入逐渐修复， 带动业绩边际改善业绩明显修复。 2024Q2， 单季营收为-1.5%， 较一季度抬升 3.2pct；单季归母净利润增速为-0.7%， 较一季度抬升 1.3pct。

　　从归因分析来看， 净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因。 2024Q2 单季净利息收入增速为-2.1%， 较一季度降幅收窄 4pct。

　　进一步拆分可以发现， 量、 价均为净利息收入改善的因素， 量的规模扩张为主要贡献因素。 （ 1） 规模方面， 截至 2024Q2 末， 生息资产增速为 7.6%， 较一季度扩张 1.9pct， 其中， 贷款规模增长放缓， 金融投资规模的扩张较为明显。（ 2）净息差同比降幅也有所收窄。 2024Q1净息差为 2.02%， 同比降幅为 27bp。 2024 上半年净息差为 2.00%， 同比降幅为 23bp， 同比降幅已有所收窄。

　　非息净收入的贡献小幅回落

　　在央行引导稳定长债利率的背景下， 其他非息净收入增速有所回落， 但仍保持在较高水平。 2024Q2 单季其他非息净收入增速为 30.5%，较一季度增速下降 9.55pct， 但对营收的贡献仍较为明显。

　　中收表现疲软。 2024Q2 单季手续费及佣金净收入增速为-17.7%，较一季度小幅提升 1.8pct。

　　零售领域资产质量仍有压力

　　截至 2024Q2 末， 不良率、 关注率较 Q1 末抬升 2bp、 10bp， 呈现出一定的压力， 主要体现在零售贷款上。 零售贷款逾期率为 1.61%，较年初提升 20bp， 消费信贷类业务逾期率为 3.00%， 较年初提升 26bp；个人住房贷款逾期率为 0.69%， 较年初上升 15bp。

　　盈利预测与投资建议

　　结合半年报预测， 预计 2024-2026 年营收增速分别为-0.14%、5.37%、 5.51%（ 前值 2024-2026 年为 1.83%、 9.81%、 9.87%） ， 归母净利润增速分别为-0.4%、 5.5%、 5.9%（ 前值 2024-2026 年为 7.3%、 9.1%、9.3%） 。 根据历史估值法， 截至 2024 年 9 月 4 日， PB 值为 0.90， 我们认为估值有望回升， 维持给予公司 2024 年目标 PB 1 倍， 对应目标价 40.32 元， 维持给予“买入” 评级。

　　风险提示

　　经济下行超预期， 信贷需求不足； 财富管理修复不及预期， 拖累中收表现； 信用风险波动， 资产质量出现恶化。