#近期阿里股价已回调至2025年6月水平，当前各项指标显著好于去年同期，具备向上弹性，我们对此回应市场近期一些担忧：
#1）云：依然高景气，关注margin提升
4-5月我们预计公司云计算收入保持加速增长趋势。业内H100/H200 5月月租环比+15%/+25%，高端GPU出租率超90%；腾讯云5/9起第二轮AI算力提价落地，算力需求高景气延续。供给侧关注平头哥—此前2个月出货约9万片，导入节奏或超预期。#自研芯片放量+MaaS端占比提升，云margin改善具备确定性。
#2）国内2万亿算力基建投入：结构差异大于总量竞争
市场担忧大规模国资投入压制商业化云厂商回报。根据我们草根调研，”十五五”框架下国资数据中心建设稳步推进，但受高端算力卡供给及资金到位节奏影响，整体进度较社会化投资更为审慎；同时八大节点及环京/沪/大湾区核心区域能耗指标与优质地块已被大量消化，新增项目区位条件边际趋弱。#当前以推理为主的脉冲式需求，对响应速度和模型-算力协同要求极高，短期动作更快的社会化云厂商优先获取份额；国资算力与商业化云中长期更可能分层互补而非替代，建议保持观察。
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