1、油价上行—利率曲线上移—贵金属估值受到压制；
2、原油购买国财政危机—“美元荒”—黄金作为流动性对手盘被抛售。
随着美伊协议分布达成，上述核心逆风项均可解，以土耳其为首的主要抛盘国存在后续回补仓位的可能性。
1、芝商所的数据来看，整体的comex黄金持仓量（OI）从26年1月53万手下降到目前的33万手，总持仓量已经跌到了2015年12月熊市大底时的历史绝对低位（开启后续黄金十年牛市）。拆分去看，Swap dealer（掉期做市商）在过去5个月中出现了大幅的空头回补，伴随着managed money的小幅增长，都均显现出价格底部的技术特征；
2、Bofa的月度调查，5月底的黄金做多拥挤度从高点的70%+一路下降到了1%，符合我们在期货持仓量观察到的情况。
我们认为美伊初步协议的达成标志着贵金属板块的估值底已正式出现，建议关注山金国际、紫金黄金国际、招金黄金、盛达资源及兴业银锡等低估值、高弹性标的。
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