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天风银行-再论隔夜OMO20260616_导读
2026年06月18日 01:05
关键词
隔夜逆回购 1.3 1.35 七天逆回购 央行 货币政策 同业活期 利率 定价 陆家嘴论坛 四季度 政策利率 招标方式 多重价位中标 银行负债成本 流动性 资金面 D2001 货币政策工具
全文摘要
隔夜逆回购作为一项重要的金融工具，其定价水平预计将在1.3或1.35的区间内，考虑因素涵盖期限溢价、比价效应及货币市场现状。落地时间点可能为陆家嘴论坛后或本年度四季度，取决于央行政策导向。实施路径预计为渐进式，包括培育、过渡至正式确立三个阶段。这一措施预期将影响其他货币政策工具定价、同业活期利率及资金链，从而有助于降低银行负债成本。
章节速览
00:00 隔夜逆回购定价与影响分析
会议讨论了隔夜逆回购的定价、落地时点、实施路径及后续影响。定价预计在1.3至1.35之间，基于期限溢价、比价效应及货币市场运行情况。强调其作为央行背书工具，应引导同业活期定价，且定价不应偏离同业活期太多。
03:29 隔夜逆回购落地时间预测
对话围绕隔夜逆回购的落地时间展开，指出其落地概率较大，可能的时间点为陆家嘴论坛或今年四季度。分析了央行对隔夜利率的重视及降低银行负债成本的导向，认为即使未公开降息，隔夜逆回购作为推进银行负债成本降低的手段，落地可能性增加。
05:13 隔夜逆回购取代七天逆回购的渐进式改革路径
通过回顾货币政策改革实践，阐述了隔夜逆回购如何逐步取代七天逆回购成为主要政策利率的三阶段渐进式改革路径。首先，隔夜逆回购需经历培育期，保持七天逆回购的基准地位，逐步试点并让市场熟悉新工具；其次，在过渡期加速隔夜逆回购的常态化，提升其量级，增强基准定价影响力；最后，当隔夜逆回购量级和招标机制稳定后，七天逆回购将退出政策属性，隔夜逆回购正式确立为唯一政策利率品种。预计这一过程将在26年至28年间完成。
09:08 隔夜逆回购落地影响及利率调控框架转型分析
讨论了隔夜逆回购落地对货币政策工具利率曲线、同业活期利率及资金链的影响，预测隔夜逆回购利率可能定在1.3或1.35，央行可能在三季度推进改革，银行负债成本有望进一步下降。
要点回顾
隔夜逆回购这个工具，大家最关心的问题是什么？对于隔夜逆回购的定价，市场有什么预期？
大家最关心的问题是隔夜逆回购的定价水平。市场预期隔夜逆回购的定价大概率会在1.3或1.35的水平。
为什么这个定价在这个区间是合理的？
首先，考虑到期限溢价，结合七天逆回购利率为1.4的背景，隔夜逆回购比七天更短，因此按照0.5BP的步长设计，定在1.3或1.35之间较为合适。其次，从比价效应来看，隔夜逆回购作为央行背书且流动性最强的工具，其定价不应与同业活期利率相差太多，而目前同业活期利率普遍在1.35左右，所以该定价也符合市场现状。最后，从二季度以来货币市场的运行情况分析，资金面总体较为宽松，D2001最低达到1.2水平，中枢基本在1.3以下，六月中枢回到1.37，这为隔夜逆回购定价在1.3或1.35提供了可能性。
隔夜逆回购何时可能落地？
隔夜逆回购落地是大概率事件，可能的时间窗口有两个：一是明天的陆家嘴论坛，虽然不一定提及，但今年四季度也是另一个落地窗口期。这是因为央行需继续推进银行负债成本降低，且目前七天逆回购利率与一年期麻辣粉利率存在较大差距，若政策利率曲线压平，隔夜逆回购落地的可能性较大。
隔夜逆回购怎么实施？
根据历史经验，隔夜逆回购要成为政策利率，将遵循三步走节奏。第一步是培育期，隔夜逆回购初期仍作为政策利率品种，与七天逆回购共存，期间会逐步试点和稳步推进，让市场熟悉隔夜逆回购工具。第二步是过渡期，加速隔夜操作常态化，提升隔夜逆回购量，以增强其基准定价影响力，类似七天逆回购成为主要政策利率品种前经历了起量过程。
那么隔夜逆回购取代七天逆回购是一个怎样的过程？关于隔夜逆回购推进的本质是什么？
隔夜逆回购取代七天逆回购是一个渐进式的过程。首先，在26到27年可能会进入第一个阶段，第二个阶段大概在27到28年，之后在28年之后，隔夜逆回购将会正式确立其作为唯一政策利率品种的地位。隔夜逆回购推进本质上是央行利率调控框架从七天转向隔夜，隔夜逆回购的定价大概率在1.3或1.35，具体时间窗口还需关注明天的陆家嘴论坛或今年四季度的情况。整个改革实施过程将以渐进式三步走节奏推进。
隔夜逆回购落地后有哪些可能的影响？
第一，如果隔夜逆回购利率定在1.3或1.35，将直接影响其他期限的货币政策工具，导致它们在银行报价过程中逐渐趋近于隔夜逆回购利率，从而起到类似降息的效果。第二，同业活期利率也会受到隔夜逆回购利率的影响，有可能下调至该水平。第三，随着隔夜回购利率理论下限放宽，资金链的流动性环境可能会进一步宽松。
隔夜回购利率的理论下限会如何变化？
若隔夜回购利率定在1.3或1.35，并遵循隔夜利率锚定隔夜逆回购利率波动的要求，D2001的下限可能进一步降至1.1或1.15水平。
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