首旅酒店(600258)-上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化-国信证券-20240904

　　首旅酒店(600258)

　　核心观点

　　上半年收入同比持平， 扣非净利润增 39%。 2024H1， 公司实现收入 37.33 亿元/+3.46%， 归母净利润3.58 亿元/+27.49%；扣非净利润3.23 亿元/+38.50%。2024Q2， 公司实现收入 18.88 亿元/-3.33%， 归母净利润 2.37 亿元/+18.51%，扣非净利润 2.26 亿元/+21.94%， 剔除减值等基数影响同比持平， 加盟扩张的增长和管理优化对冲了 Q2RevPAR（每间房每间夜收入） 下滑的不利影响。

　　上半年开店质量提升， 加速核心品牌迭代升级。 2024H1， 公司新开店 567 家/+7.8%， 其中标准店 271 家/+60.4%， 新开店中标准店占比从去年底的 32%增至 48%； 同时中高端新开店 171 家/+78.1%,新开店质量明显提升。 虽然上半年公司关店 355 家， 但主要系公司积极优化轻管理及如家 3.0 以下版本所致， 标准店关店仅 40 家， 相应减少。 公司上半年门店净增 212 家（Q2 净增180 家） ， 期末在营门店为 6475 家， 客房 49.2 万间， 其中中高端酒店客房占比 40.8%/+1.4pct。 同时， 公司加速产品迭代升级， 上半年新推出如家 4.0版本， 6 月底如家 3.0 及以上门店占比为 64.5%/+6.0pct。 综合来看， 公司开店队伍经过近两年的扩容和优化， 开店能力提升， 且相较此前更重有质量的开店， 加之未来关店也可能回归常态化水平， 从而有助于规模持续成长。

　　受高基数和酒店行业供需变化影响， 公司二季度 REVPAR 有所承压。 上半年，公司剔除轻管理门店 REVPAR-2.1%， 其中 Q1+2.0%/Q2-5.1%,主要与 Q2 高基数差异有关， 同时也受行业供需变化影响（2023 年来酒店供给逐步复苏， 但需求受宏观环境和出境分流影响， 供需再平衡下Q2酒店行业大盘有所承压）。量价方面， 不含轻管理门店影响， 其 ADR-4.1%， OCC-0.8pct； 相应成熟门店同店 REVPAR-7.6%， ADR-5.9%,OCC-1.4pct， 价格承压相对更明显。

　　上半年酒店收入微增， 多因素影响下酒店利润增长 41%。 公司上半年收入34.37 亿元/+3.39%， 酒店分部利润总额 3.28 亿元/+41.03%， 虽 RevPAR 承压，且高端和逸扉仍有拖累， 但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少 0.43亿等影响， 故酒店利润仍然保持良好增长。

　　景区收入和利润总额高基数同比持平。 今年上半年， 公司南山景区客流增长+7%， 收入 2.96 亿元/+4.34%， 景区利润总额 1.53 亿元， 高基数下基本持平。

　　风险提示： 宏观系统性风险； 品牌迭代优化低于预期； 国企改革低于预期。

　　投资建议： 维持“优于大市” 投资评级。 今年二季度以来以来， 国内酒店行业 RevPAR 持续承压。 参考酒店之家等第三方数据， 二季度行业 REVPAR 个位数下滑， 暑期行业RevPAR 阶段下滑 10%+， 我们下修公司 2024-2026 年 RevPAR假设至 149.9/150.2/150.8 元（此前为 151.8/153.0/154.9 元） ， 维持门店扩张假设， 但上修未来新开店中标准店占比（从 46%-49%的占比提升至49%-54%） ， 对应下修收入增速假设为-1.9%/+3.1%/+3.4%（此前为+0.9%/+3.3%/+2.4%)； 进而下修 2024-2026 年公司归母净利润至 8.31/9.42//10.70亿元（此前 4 月底预计为 8.96/10.03/10.95 亿元） ， 对应 PE 为 16/14/12x。短期出行预期仍相对谨慎， 但公司估值已处历史相对低位。 在国资考核全面强化下， 公司积极提高开店质量和提高经营效率， 未来可持续跟踪经营优化和激励提升节奏， 维持“优于大市” 投资评级。