预计上半年收入下降25%-30%，权益持有人应占利润下降10%-15%。
业绩下滑主要受两大因素拖累：一是烟叶进口业务受国际贸易关系及发运节奏影响，自美国等地区进口量减少，导致收入与毛利下滑；二是境内免税市场卷烟业务因流程调整出现发运阶段性延后。其中，#收入比预期略低也是因为烟叶进口除美国外，其他地区因为全球摩擦、也受到海运节奏的影响；利润比预期高是因为境内免税市场上半年部分分销已经转直营贡献业绩增量。此外，巴西业务、烟叶出口业务等均保持较好表现，新烟业务低基数下预计有所恢复。
中期来看，公司出口业务毛利不断提升、业务质量持续优化、烟叶销售拓展新版图、雪茄出海搭建新平台、免税卷烟优化渠道模式。同时，本集团于本期间已陆续与珠免、深圳免税（香港）等免税运营商签署合作协议，优化业务经营模式，长期提升业务盈利水平。
本次业绩下滑是一次可预期、可修复的阶段性业绩承压，公司基本盘稳固、发展前景广阔、长期价值清晰，短期波动不改其长期成长。#我们预计公司下半年烟叶进口业务仍存在一定不确定性、尤其美国烟叶相关业务；但卷烟出口量、价均会出现明显改善；其余业务均有望维持上半年较好的表现。26年中性预期实现9亿元左右利润，对应当前估值为14X，基于公司长期战略地位及业务后续恢复弹性，持续推荐～
☎姜文镪18817619332
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