#远期的悲观预期已集中反映在股价：空头认为中国超产严重、中东库存超百万吨将流出、印尼项目投产加速、税务补缴。港股龙头股东回报已跌到13%，A股南山跌到10%股息率，#隐含铝价回落至2万以下。
第一，中国没有4800万吨运行产能。Mysteel口径运行产能~4530万吨/年，且查超产是确定方向。
第二，中东没有100-120万吨库存，目前中东铝锭库存不超过40万吨。
第三，印尼不是PPT投产就能马上满产，#镍转铝大概率也是循序渐进的动态均衡，而非100万吨能靠镍转铝马上全投出来。若是这种极端假设，镍价也定价错误被低估。
5月高频表需已经转正，6月前20天去库20+万吨，去年同期基本没去库，#淡季不淡，这是在贸易商被查导致隐性库存释放+内需相对疲软的情况下的淡季去库。前期市场过度担心地产、光伏、汽车，但实际是价格一回落，下游就能接住。
市场现在只看到AI对铜等其他金属的拉动，但忽略铝。按IEA电网基础设施口径，2022-2030年输配电及变压器年均用铜约5.5Mt、用铝约13Mt，也就是说，如果AI电网拉铜成立，铝需求一定也有弹性。而且目前铜铝比又来到了4.3的高位，我们对铜的供应有信心，那对铝的需求就有信心。即使考虑印尼投产+中东复产，27年原铝增量300+万吨，铝元素需求来到3.4%就能基本平衡，只是26H1中国在高基数下偏弱的表需让市场缺乏信心，但24-25年全球铝需求是有3-4%的增长，本来AI产业趋势带来的拉动或高于上一轮新能源。
再生铝高频连续两个月负增长，约-4.3%。铝价下去后，高成本的废铝更难供出来，反而强化原铝边际支撑。
投资建议：A股今天板块集体大涨，或开启估值修复；港股由于大盘承压，赔率或更优，建议关注高股东回报的宏桥+成长性较好的创新实业。
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