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【行业洞察】金属行业下半年展望：金融属性修复，供需协同发力260626_导读
2026年06月27日 22:57
关键词
贵金属 金融属性 美元 加息 通胀 地缘风险 美联储 央行购金 流动性紧缩 投资策略 有色金属 金价 经济数据 白银 黄金 工业需求 原油涨价 国债 超额储蓄 债务违约
全文摘要
本次会议上，一位技术组代表分享了对有色金属行业下半年投资策略的看法。她指出，有色金属板块因金融属性和市场讨论热度而具高研究价值。贵金属价格调整反映市场对美元和美联储加息的强化，及对通胀和经济停滞的担忧。尽管市场警惕加息与衰退预期，央行购买黄金行为仍支撑贵金属价格。长期看，供给端增长难以满足需求，尤其是全球铜矿供给短缺及AI基建需求增加。建议关注具有增长潜力和竞争力的有色企业，如紫金矿业和西部矿业，认为这些公司在当前市场条件下值得关注。
章节速览
00:00 下半年有色金属投资策略与贵金属市场分析
对话深入探讨了下半年有色金属板块的投资策略，重点分析了贵金属市场的调整原因及其背后的金融属性变化。讨论指出，美联储加息预期、美日战争影响下的油价上涨、以及由此引发的通胀压力是压制贵金属价格的关键因素。同时，中长期看，央行购金行为被视为支撑贵金属价格上涨的重要力量。对话还提及，海峡封锁对经济通胀预期的影响可能持续，市场对经济品质的关注度或将提升，从而影响贵金属市场的走势。
04:21 贵金属价格波动分析与市场预期
对话围绕贵金属价格波动展开，指出年初受地缘风险影响价格冲高，随后因市场预期变化及油价上涨导致价格调整。三月美伊冲突加剧，油价飙升压制贵金属金融属性，导致价格下跌。四、五月价格持续震荡，近期受假期预期影响，价格一度降至4000美金附近。分析认为，黄金投资需从三个角度考量，包括市场预期、地缘政治风险及经济政策影响。
07:26 贵金属价格影响因素与投资策略分析
讨论了商品属性、货币金融属性及投资属性对黄金和白银价格的影响。黄金被视为无息资产，与通胀相关，央行购金行为反映其对冲美元风险的作用。白银则兼具工业需求与金融属性，投资价值受盘子较小的影响，表现出更大的价格弹性。贵金属价格受美元走势、经济数据及地缘政治影响，投资策略倾向于关注其金融属性定价。
10:24 原油涨价引发流动性紧缩预期对贵金属的影响
对话讨论了原油价格上涨导致的流动性紧缩预期如何影响贵金属价格。美联储在面对通胀上行压力时可能采取加息措施，这与经济衰退预期形成矛盾。市场目前更关注通胀问题，但预计随着油价高位持续，经济增长停滞的影响将逐渐显现，市场对经济增长停滞的关注度预计在下半年提升。
12:49 美国经济压力与油价传导影响分析
讨论了美国当前面临的经济压力，特别是高油价对多个行业的传导影响。指出油价上涨对实体经济的伤害已形成，可能延缓经济复苏时间。分析了油价波动对市场关注点的影响，以及战争带来的停滞风险，评估了美国经济停滞的压力。
13:50 美国综合国力下滑与经济风险分析
从实际GDP占比、美元储备地位下滑、消费就业增长疲软、国债压力增大、财政利息支出超军费等多个角度分析，美国综合国力正面临长期下滑趋势，经济增长存在风险，财政健康状况堪忧，居民储蓄消耗殆尽，债务违约风险上升，这些因素共同作用下，美国经济前景充满不确定性。
19:13 黄金市场与全球经济形势分析
对话围绕黄金市场的未来走势展开，讨论了中国央行购金行为、新兴国家售金以缓解流动性风险的背景，以及美日潜在战争对通胀和经济衰退的影响。分析认为，若战争持续，市场可能更加关注经济增长停滞，黄金或复刻历史行情；若战争结束，贵金属将回归自身价格周期。此外，春节前黄金价格的波动也被提及，但整体逻辑仍聚焦于黄金作为避险资产的长期价值。
22:53 美联储政策与黄金投资前景分析
对话围绕美联储政策调整及其对经济、商品市场和贵金属价格的影响展开，指出若美联储保持独立性并成功推动全要素生产率提升，美债收益率将走陡，中长期流动性收紧对商品和运输产生压力，但黄金短期内不具投资价值。若前提条件未达成，理想结局难以实现。
25:06 黄金与基本金属投资策略探讨
对话深入分析了在经济高速增长且通胀低下的环境下，黄金投资相对其他资产类别（如债券、商品、股票）表现不佳，但在经济滞胀或萧条阶段，黄金则展现出超额收益潜力。建议关注高成长性、低估值的黄金公司，如中黄金国际、紫金黄金国际等，同时指出基本金属尤其是铜的市场表现值得关注。当前黄金股PE处于低位，调整后具有较好的估值修复预期。
27:18 铜市场金融与工业属性分析及下半年展望
对话讨论了铜市场的金融属性与工业属性，指出下半年市场过度定价预期可能逆转，金融属性将得到修复。铜自身工序逻辑支撑价格，避免单边下跌。长期来看，铜矿供给短缺格局明确，需求端如AI基建拉动铜需求增长，预计供给增量低于需求增量，推动铜价上行。
30:04 铜矿供给紧张预示价格坚挺
对话分析了铜矿市场，指出2026年一季度产量计划完成率低，多家企业下调产量，导致铜矿供给紧张。尽管当前价格高于行业成本曲线，但头部企业产量同比下滑，且全球新增项目有限，预计2026年铜矿供给将持续紧张，支撑价格稳定。
32:08 铜矿企业溢价能力与硫磺价格波动影响分析
讨论了铜矿企业在现货价格下跌背景下的溢价能力，以及中东战争导致硫磺价格激增对铜生产成本的影响。硫磺作为石油炼化副产品，其价格上涨直接提升了铜的生产成本，但矿端的逻辑强化和较好的房价为铜矿企业提供了利润空间。此外，下游的效开工率保持良好，表明整体生产活动未受显著影响。
34:07 产量与库存变化对需求影响分析
对话讨论了1至4月产量同比增长四点，下游需求增长明显。提及库存观望与价格快速上涨导致下游接货意愿低，但十月份库存回落后需求迅速恢复，表明调整后市场反应积极，预示品种需求稳定。同时，提到了美国总库存情况，但具体数据未详述。
34:53 关税未落地影响全球库存流转与价格趋势
对话讨论了美国关税未落地对全球库存流转的影响，尤其是非美地区库存向美国的运输，以及由此引发的供需基本面变化，预测26年供给短缺可能推动价格上涨。
36:25 有色行业投资逻辑与下半年展望
对话深入探讨了有色行业在宏观环境下的投资逻辑，特别强调了金属市场的金融属性定价及美联储降息周期对行业基本面的影响。分析认为，随着降息周期的回归，有色板块尤其是紫金矿冶、西部矿业、藏矿业等龙头企业将展现增长潜力，当前股价已至低位，值得投资者关注。此外，还提到了海产通等外部因素对市场预期的影响，以及未来与团队保持沟通以获取更多投资建议的重要性。
问答回顾
未知发言人 问：今天您主要想和我们分享关于哪个行业的投资策略？
未知发言人 答：今天我主要想和大家分享我们团队对于下半年有色金属板块的整体投资策略。
未知发言人 问：您提到目前市场对有色金属板块的讨论热点是什么？
发言人 答：目前市场热点在于围绕有色金属的金融属性，存在一种极端定价的趋势，尤其是下半年，行业的金融属性和不同品种特有的工序属性可能会共同推动该板块重回市场主线阶段。
发言人 问：您认为贵金属近期调整的主要原因是什么？
发言人 答：贵金属近期调整主要是由于美元走强和美联储加息预期的不断强化。今年特别是春节后，美联储开始考虑加息，市场从去年的快速降息预期转向可能的年内多次加息，这背后的原因在于美伊战争导致油价上行、通胀上行，从而压制了宽松预期并使得美元走强。
未知发言人 问：目前市场对通胀和经济增长停滞的关注度如何？
未知发言人 答：目前市场对于通胀的关注度明显高于经济增长停滞的情况。由于黄海海峡区无法恢复正常通行，市场依然维持对经济通胀预期增加的关注。
未知发言人 问：对于未来贵金属价格走势，您有什么核心判断？
未知发言人 答：我们认为如果海峡不能恢复通行或封锁解除进程不畅，将提升市场对经济增长停滞的关注度。同时，美国高油价传导出的新压力可能会促使市场重新关注并缓解央行缩减预期，从而支撑贵金属价格。央行购金，尤其是中国央行和其他新兴市场国家的购金行为，是推动贵金属中长期上涨的重要力量。
未知发言人 问：黄金投资的主要分析角度有哪些？
发言人 答：黄金投资主要从商品属性、货币或金融属性以及投资属性三个角度进行分析。商品属性体现在供给需求，而金融属性主要包括央行购金和美元相关性等影响金价的关键因素。此外，投资属性则基于其避险权和市场配置需求。
发言人 问：白银投资属性的特点是什么？
发言人 答：白银的投资属性主要体现在其市场盘子相较于黄金较小，这意味着在价格反应上，白银相较于黄金表现出的比例幅度更大，弹性更强。
未知发言人 问：目前的投资框架中如何看待白银的投资策略？
未知发言人 答：目前的投资框架较为重视白银跟随黄金走金融属性定价阶段。
发言人 问：战争如何影响贵金属整体走势？
发言人 答：战争导致高油价，引发流动性紧缩预期，进而对贵金属产生压制作用。但同时，央行决策存在矛盾性，面对衰退预期时可能会采取宽松政策刺激经济，而当前美国通胀上行和市场对通胀预期的关注度提升，导致美联储加息压力增大，这对贵金属价格形成压制。
发言人 问：市场对于经济增长停滞的关注度会如何变化？
发言人 答：随着油价持续高位和美伊谈判反复，市场对经济增长停滞的关注度预计将在下半年逐步提升，并且高油价会传导给其他行业，带来长期的影响。
未知发言人 问：美国当前经济压力状况如何？
未知发言人 答：美国面临高油价传导带来的经济压力，实际GDP占比下降，美元霸权地位也呈下滑趋势，消费者行为指数处于历史最低水平，招聘需求下降，就业降温，经济增长存在风险，同时主权信用和财政压力增大，未偿国债比例快速上升，外国投资者持有比例下滑，政府利息支出超过军费，这些都显示出美国经济承受较大压力。
发言人 问：央行购金行为对金价上行的影响是什么？
发言人 答：央行购金行为是推动金价上行的重要力量，例如中国央行长期持续购金，更多基于对黄金长期价值的认可，以对冲美元价值下滑的风险。尽管部分新兴国家出售黄金以换取美元采购石油，但总体上央行购金行为仍是对金价上行起到积极作用。
未知发言人 问：这些受精行为背后的主要目的是什么？
未知发言人 答：这类受精行为主要是为了弥补国家层面所面临的流动性风险。
未知发言人 问：美日战争持续会对经济造成哪些影响？
未知发言人 答：如果美日战争持续，可能会加剧现有通胀经济风险，市场关注点将转向经济增速是否停滞，而前期通胀已得到充分反应。在这种情况下，美联储可能在应对通胀风险和衰退风险之间做出选择，甚至可能再次将衰退风险压至通胀水平，若能实施宽松政策，年初黄金等资产可能会因刺激经济增长而走强。
发言人 问：战争结束后，贵金属市场会如何变化？
发言人 答：若战争结束、石油价格下降，通胀和经济压力都会消退，贵金属将回归自身价格周期，回到上升通道中。同时，美联储可能会坚持独立性，不造成蔓延性经济扰动或危机，并及时带来全要素生产率提升，这将对贵金属价格产生积极影响。
发言人 问：当前环境下，黄金的投资价值如何？
发言人 答：在经济高速增长且通胀低位的情况下，黄金并非最佳投资选择，债券、商品和股票等其他资产类别可能表现更好。但如果不能同时满足经济增长迅速和通胀低位这两个条件，黄金则具备上涨动力，尤其在深度萧条、滞涨或资源稀缺时期，能走出超额收益。
未知发言人 问：对于基本金属，尤其是铜，有何看法？
发言人 答：下半年铜的金融属性预计会得到修复，主要是由于市场过度定价的预期可能发生逆转。从供需角度看，今年铜矿供给短缺格局较为明显，尤其是头部铜矿企业的产量未能完成年初计划，加上霍姆斯海峡封锁带来的潜在需求增长，以及AI基建对铜需求的持续拉动，使得铜价有望保持强劲。此外，铜的价格下跌到一定程度后，买盘明显放大，基于中长期供应短缺预期，投资者愿意在较低价格买入。
发言人 问：在实业层面，从库存中拿货的情况对房价有何影响？
发言人 答：如果实业企业愿意从库存中拿货，这将为房价提供底部的价格支撑。
未知发言人 问：头部企业一季度的产量完成率如何？
未知发言人 答：今年一季度，海外20家主要同创企业的计划完成率仅为13%，低于25%的基础平均状态。
发言人 问：今年上半年有哪些企业下调了产量指导？
发言人 答：今年上半年，多家企业大幅下调了产量指导。
未知发言人 问：2026年一季度国际金沙洲的产量情况如何？
发言人 答：截至2026年一季度，国际金沙洲产量已接近30万份，而20家海外主要同款企业的全年产量指引终止于1255万吨，相比2025年有所减少。
发言人 问：为什么2026年铜矿供给紧缺基本确定？
发言人 答：铜矿供给紧缺的原因主要有两点：一是2025年前矿山事故导致部分产能无法快速恢复；二是2026年全球铜矿增量有限，没有太多好项目可以增加供应。
发言人 问：目前T+4线现货价格表现如何？
未知发言人 答：T+4线现货价格跌至非常低的水平，5月15日跌至104，之后价格还在持续下行。
未知发言人 问：这种现货价格下跌反映了什么？
发言人 答：现货价格持续快速下跌，反映出铜矿企业强大的溢价能力和强化矿端逻辑的决心，以及部分矿山因战争导致成本上升的情况。
未知发言人 问：中东地区冲突对铜矿供给的影响是什么？
未知发言人 答：中东是全球铜矿主产区，战争导致硫磺价格上涨，从而推高铜矿生产成本，但产量冲击相对弱化，因为铜价仍提供了一定利润空间。
未知发言人 问：当前下游开工率及库存情况如何？
发言人 答：1到4月同台产量同比增长4%，表明下游开工率较高。库存方面，在价格快速上涨后有所观望，但随后回升较快，反映出需求韧性较强。
发言人 问：美国总库存及国际贸易形势如何影响铜矿市场？
未知发言人 答：美国总库存问题从去年持续至今，由于美国关税政策未落地，导致全球其他地区铜矿流向美国，增加了全球表观需求增长的压力。
未知发言人 问：对于2026年铜矿供应短缺的预期有何看法？
未知发言人 答：预计2026年铜矿供给短缺格局有望推动价格持续上涨，铜矿需求增速与供应增速的差距将从供需基本面出发持续推动价格上涨。
发言人 问：宏观层面上，如何看待金融属性对金属价格的影响以及美联储降息预期？
发言人 答：市场目前对金属金融属性的定价可能存在阶段性的高估，美联储降息的优先级会逐渐提升，整个有色行业有望重回降息周期，基本面改善将支撑价格走势。
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