比亚迪(002594)-8月销量创新高，高端化有望突破-国投证券-20240903

　　比亚迪(002594)

　　事件：比亚迪发布8月产销公告，2024M8共销售乘用车37.1万辆，同比+35%、环比+9%；其中EV14.8万辆，同比+2%、环比+14%,DM22.2万辆，同比+73%、环比+5%；乘用车出口3.0万辆，同比+22%，环比+1%。

　　8月公司乘用车产量36.5万台、较销量少了6千台，因此我们预计DM5.0仍存在一定产能不足。

　　DM5.0拉动销量基本盘增长：2024M8王朝网和海洋网的销量分别为17.8万、17.5万辆，同比分别+33%、+36%，环比分别+3%、+14%。分系列来看：

　　1）8月秦系列销售7万辆（同比+57%、环比-4%），海豹系列销售5.5万辆（同比+862%、环比+63%），根据零售数据，秦L、海豹068月第四周合计零售销量已经达到1.8万辆、8月前四周累计销售5.9万辆；

　　2）8月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售7.7万辆，同比+33%、环比+18%，宋plusdmi、宋Ldmi8月前四周周均零售销量分别约为6700台、3100台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平；

　　3）海狮07ev销售7023辆、环比基本持平。

　　高端化持续突破：2024M8方程豹销售4876台、环比+165%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌的销量分别为1.0万辆/310辆，8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势，正式上市后有望拉动腾势品牌销量向上。

　　出海稳步推进：2024M8出口销售3.0万辆，同比+22%，环比+1%。产品导入方面，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰国上市，宋PRODM-i在墨西哥上市，元PLUS、海豹EV、宋PLUSDM-i在巴基斯坦发布，SEALION6在斯里兰卡发布等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15万辆；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。

　　展望：基本盘量价齐升，高端化&出海持续推进

　　1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有宋pro、海狮05、夏MPV等多款dm5.0新车以及海豹06GT等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；

　　2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

　　3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为18.2、13.3、11.9倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。