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金属行业中期策略：有色及贵金属-供需博弈强化定价逻辑，流动性定价分化影响市场宽度20260701_导读
2026年07月03日 00:24
关键词
金属行业 供需博弈 流动性定价 贵金属 有色金属 矿业投资 厄尔尼诺 通胀 铜矿 生产成本 矿产品 价格上行 市场宽度 科技金属 绿色能源金属 金融层面积 全球CPI 食品CPI 金属 流动性市场
全文摘要
东兴证券举行了一场专为白名单客户的金属行业2026年中期策略讨论会，强调了金属供需博弈对定价逻辑的强化以及流动性定价分化对市场宽度的影响。会议指出，金属行业在2022年中旬至2025年期间展现出结构性强势增长，上期有色金属指数与申万有色金属市值均有显著提升。讨论深入到了金属行业上游资本勘探减弱、全球矿业供给弹性受限，以及铜矿资源量大幅下滑的现象。此外，还探讨了厄尔尼诺气候现象对金属供给的潜在影响和全球央行流动性政策对金属市场估值弹性的作用。金属研究员对铜、铝、黄金、白银、铂金等品种的供需基本面进行了细致分析，并提醒投资者需关注政策执行、利率变动、金属价格波动等风险因素。
章节速览
00:00 东兴证券金属行业2026年中期策略会议声明
会议声明强调了面向白名单客户的交流原则，嘉宾观点仅代表个人意见，非具体投资建议，且会议内容严禁传播，违者将追究法律责任。
00:38 金属行业定价要素与市场走势分析
会议深入探讨了金属行业在2022年中旬至今的结构性强势周期，指出金属行业进入强势增加水期，有色金属指数上涨63.9%，申万有色金属市值上涨2.25倍，突破6.5万亿元。分析认为，刚性供给、弹性需求、周期扰动及金融定价分化是决定金属强势定价周期的核心要素。回顾流动性周期切换下金属行业供需平衡变化，强调行业估值优化基础存在，流动性定价分化影响市场宽度。
02:12 全球矿业资本支出下滑与金属供给刚性化分析
对话探讨了全球矿业资本支出环境恶化对金属行业供给刚性化的影响，指出由于高融资成本和政经环境波动，全球矿业上游资本支出减少，绿地和草根项目投资比例下降，导致后期供给弹性受限。以铜为例，资源发现量大幅下滑，生产成本预计上行，未来可能需更多关注再生铜供给。
06:41 厄尔尼诺气候对金属供应链及通胀影响分析
对话探讨了厄尔尼诺现象对全球金属供应链的潜在影响，指出其可能引发的供给收缩和价格上行压力，特别是在铜和白银等金属的生产上。通过分析历史数据，预测全球通胀率可能上升，食品CPI涨幅尤为显著。厄尔尼诺通过物理停产、被动减产、生产成本抬升和半成品收缩等途径，对金属生产造成干扰，进而影响供需平衡和金属定价。
10:26 全球流动性变化与金属行业估值分析
讨论了全球流动性市场变化对金属行业估值的影响，指出当前通胀收紧与再衰退宽松的分化定价导致金属板块波动放大，估值切换。分析了全球央行扩表节奏的谨慎化，以及美国市场回购规模和银行准备金余额的增速位置，预测全面缩表概率不大，流动性操作将延续缓冲性。强调全球央行资产负债表调整对金属行业估值弹性和市场宽度的实质影响，认为流动性是年内需关注的核心变量，决定金属行业的估值及市场宽度。
12:01 全球铜矿供需分析与未来趋势
对话深入分析了全球铜矿的供需状况，指出2025年铜矿产量增速下降至0.7%，供需缺口高达15万吨，预计2026年缺口扩大至30万吨。上游资源开采断崖式下降，生产成本上升，导致供应结构性弱化。同时，电力需求增长和AI算力投资等新兴需求推动铜消费，预计2025至2028年间全球铜消费量将达2816万吨至3321万吨，供需结构持续优化。
16:02 电解铝与黄金市场供需分析及价格趋势预测
对话深入探讨了电解铝行业因铝土矿供应紧张及美伊冲突导致的全球供应短缺，预计供需结构将持续优化，价格上行趋势明显。同时，黄金市场在央行购金增长、实物黄金ETF扩容及避险需求等因素推动下，价格趋势性上涨预期强烈，即使在美联储加息周期中，黄金长期表现仍优于美股和美元。
20:01 2025-2028年全球白银供需趋势分析
分析指出，2025至2028年间，全球白银供应年均增速仅0.16%，受铜铅锌等市场影响，供给弹性受限。同期，需求CAGR预计达2.3%，主要由新能源汽车、半导体等行业推动。供需结构偏紧，供应缺口将从2025年的2690吨扩大至2028年的4064吨。
21:17 铂金市场供需分析与未来趋势预测
报告分析了铂金市场的供需情况，指出全球铂金产量自2016年以来持续下降，预计未来三年产量难有增长，而需求端保持韧性，工业和投资需求均有所提升。报告预计2026至2028年全球铂金市场将维持结构性短缺，供需缺口分别为-7.8、-7、-6吨，铂金定价中枢有望上行。同时，报告提醒关注政策执行、利率变动等风险因素。
要点回顾
在本次会议上，关于金属行业销售定价要素是否有发生改变，以及流动性定价的分化如何影响市场宽度？
金属行业的销售定价要素并未发生区别，供需博弈依然强化了定价逻辑，行业估值水平持续优化的基础依然存在。流动性定价出现变化，这种分化确实影响了整个市场的宽度。从2022年中旬至今，金属行业进入结构性强势增仓期，市值和指数均表现出显著上涨，反映出流动性周期切换中供需平衡变化对定价有效性的体现。
决定此轮金属强势定价周期的核心要素有哪些？
核心要素包括刚性化的供给、弹性化的消费需求、持续化的周期扰动以及分化的金融层面定价因素。同时，我们详细分析了金属行业公司现状，并讨论了后期可能面临的事件性扰动。
从供应端观察大宗商品供给成分表，金属行业的供给情况如何？目前全球矿业投资结构的变化趋势如何？
金属行业的刚性化供给源于全球矿业上游资本勘探处于弱触发周期，主要原因是高融资成本、海外矿业项目品类实质弱化以及全球政经环境高度挥发导致远期增长预期波动。数据显示，2025年全球金属矿业上游勘探投入出现了下滑，与定价重心持续上移形成不匹配情况，表明后期有效供给弹性将明显受限。全球矿业投资草根和绿地类项目的比例大幅下降，而现有矿山项目的勘探投入资本占比显著增长，这意味着后期有效创业项目增长弹性不足。从在产项目的勘探投入角度看，数据恶化趋势明显，预示着未来新增供给量将减少。
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