顺鑫农业(000860)-稳白酒，猪肉减亏，盈利能力提升-华福证券-20240902

　　顺鑫农业(000860)

　　投资要点：

　　事件：

　　2024H1 公司实现营收 56.87 亿元， 同比下降 8.45％ ； 实现归母净利润 4.23 亿元， 去年同期为-0.81 亿元， 今年同比扭亏为盈。 其中， 24Q2公司实现营收 16.30 亿元， 同比下降 23.26%； 实现归母净利润-0.28 亿元， 去年同期为-4.09 亿元， 减亏明显。

　　分 业 务 看 ， 24H1 公 司 白 酒 / 猪 肉 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收46.98/7.86/2.03 亿元， 同比分别+3.17%/-36.64%/-51.35%。 分地区看，京内/京外分别实现营收 16.01/40.85 亿元， 同比分别-22.93%/-1.17%。

　　白酒业务稳字当头， 猪肉业务减亏

　　白酒业务方面， 公司围绕“调结构、 强营销、 夯基础” 的计划，持续打造光瓶酒“双轮驱动” 战略。 具体来看， 每 500ml 产品价格 50元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10 元以下的低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56 亿元， 同比分别+5.94%/-7.29%/+4.87%， 其中营收占比最大的低端酒同比实现增长， 助力公司白酒业务整体实现增长。 从大单品的表现来看， 大单品 42 度 500ml 牛栏山陈酿销量同比下降 4.45%，下滑幅度有所收窄； 承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑 46.38%， 压力仍在。

　　猪肉业务方面， 在市场调节和产能调控的双重作用下， 生猪产能回调， 截至 24H1 能繁母猪和生猪存栏分别同比减少 6.0%和 4.6%， 猪肉价格整体呈现震荡上涨走势， 行业景气度边际回升。 公司在猪肉业务方面主要调整生产节奏、 控制生猪采购成本， 同时改善产品结构、提高分割品毛利率。 24H1 公司猪肉业务营收占比 13.82%， 占比同比下降 6.14pct； 实现毛利率 2.53%， 同比提升 14.95pct。

　　Q2 毛利率同比增长 13pct， 盈利水平持续提升

　　费 用 端 ， 24Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.54%/8.40%/0.49%/0.37%， 同比分别+3.10/+1.11/+0.11/-1.52pct， 期间费用率整体提升 2.81pct。 其中， 公司白酒业务今年上半年促销费用同比下降 28.87%， 带动公司上半年销售费用率下降 1.42pct 至 8.03%。 盈利端， 24Q2 公司实现毛利率 34.05%， 同比提升 12.58pct， 猪肉屠宰业务盈利水平提升对毛利率贡献较大； 24Q2 实现净利率-1.72%， 去年同期为-19.26%， 同比+17.54pct。 其中， 递延所得税费用下降， 导致 24Q2所得税费用率同比下降 4.75pct， 对盈利能力提升也有一定贡献。

　　盈利预测与投资建议

　　公司一季度开门红表现较好， 二季度营收仍有压力， 目前战略上稳白酒、 猪肉业务减亏为主旋律。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.06/7.08/8.56 亿元（ 前值为 4.79/6.18/8.48 亿元）， 维持买入评级。

　　风险提示

　　金标铺货不及预期， 白酒动销不及预期、 行业竞争加剧等。