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产业景气高频跟踪20260622_导读
2026年06月24日 00:19
关键词
水电 估值 汛期 水文数据 发电量 电价 成本 长江电力 雅砻江水电 磷化铟 高纯铟 出口管制 需求增速 供给端 产业链 国产替代 光芯片 云南锗业 MPO NPO
全文摘要
报告分析了水电行业与磷化铟市场的现状与前景。水电方面，去年五月发电量下滑14.3%，但今年因来水增加，发电量同比大增13%，预示业绩将好于预期，特别是长江电力和雅砻江水电等公司表现乐观。在磷化铟市场，作为AI和高速光通信的关键材料，需求持续增长，加之出口审查加强，导致价格上涨和供应紧张。国内企业在磷化铟国产替代方面展现出潜力，同时，瑞松科技等公司在自动化设备领域亦迎来发展机遇。整体而言，报告对水电行业与磷化铟市场持积极态度，认为两者均存在增长与投资机遇。
章节速览
00:00 水电景气度提升：量价估值三视角分析
通过量、价、估值三个视角评估水电行业景气度，指出汛期到来水文数据改善，发电量同比大增，主要流域如三峡、雅砻江等电站来水情况好转，预计汛期来水将大幅改善，整体水温条件较去年有所提升。
01:42 水电行业量价双增，业绩预期乐观
对话讨论了水电行业在7到8月份的积极前景，指出去年同期低基数导致今年电量高增长，且电价相对平稳。水电受益于容量电价提升及成本端节约，尤其是折旧到期和财务费用下降，预计业绩将超市场预期。
03:17 水电板块业绩与估值分析及推荐标的
从业绩与估值角度分析，水电板块因水文数据改善和股息率优势展现出投资价值。长江电力等标的被重点推荐，预计三季度水电板块将迎来业绩与估值的双重提升。
05:23 磷化铟资源受限与国产替代机遇
对话讨论了磷化铟资源在国际贸易审查加强背景下面临的出口管制挑战，以及这如何导致全球磷化铟供给短缺，特别是日本产能受限后，欧美买家面临原料保供难题。AI领域对磷化铟需求激增，国产替代成为趋势，国内企业在这一背景下受益，磷化铟价格随之上涨，市场前景看好。
08:08 磷化铟产业链解析与高纯铟供需格局
对话深入探讨了磷化铟产业链，特别是高纯铟的全球供需情况。中国在高纯铟生产中占据主导地位，其产量占全球的70%，主要源自西和新的冶炼厂，分别占据全球产能的50%。海外虽有30%的原生铟，但再声音提纯难度大，短期内难以满足高纯铟需求。中国国内需求旺盛，尤其是磷化铟和光芯片产业，出口管制下，国内价格稳定，产业链有望持续受益。
11:59 MPO行业高景气周期与设备端机遇分析
MPO连接器在数据中心高速高带宽领域应用广泛，正处于高景气周期。随着光模块数量增加和升级，MPO跳线需求量价齐升。设备端面临扩产需求，自动化率提升成为趋势，高精度自动化设备需求迫切，行业机遇巨大。
15:43 MPO自动化设备市场前景与瑞松科技机遇
对话讨论了MPO自动化设备在高精度、高速度需求下的市场潜力，强调人工生产良率下降背景下自动化设备的必要性。瑞松科技作为MPO自动化设备供应商，其产品满足微米级精度要求，已与头部厂商合作并获得全球供应商名录，市场有望从0到1快速扩张至100，建议重点关注。
要点回顾
在当前的水电产业景气高频联合会上，您们建议从哪三个视角来评估当前水电景气度向上的机会？
我们建议从三个视角评估当前水电景气度向上的机会：首先是量，其次是价，最后是估值。
从量的角度看，水电发电量的情况如何？
从量的角度看，汛期已到来，水文数据有所改善。去年5月份，水电发电量下滑了14.3%，但今年来水恢复带动水电发电量同比大增了13%。此外，预计后续水电站来水情况将会有低基数上的改善，有望实现发电量的增加。
从具体流域来看，有哪些水电站表现突出或有改善趋势？
在主要流域中，三峡电站在今年5月份迎来了满发，乌白溪向4座电站也已看到同比压力的改善趋势，尤其是雅砻江水电站，尽管水温条件弱于去年同期，但预计汛期来水情况将大幅改善。另外，桂冠电力所在的洪水河和湖北能源所在的清江水温条件较好。
价格方面，水电站的经营数据表现如何？
从价格角度看，今年一季度水电经营数据表明整体水电电价相对平稳。尽管部分电量与沿海省份电价挂钩且受煤价下行影响，但水电并未受到显著传导，主要原因有两个：一是水电和火电一样获得了容量电价提升；二是水电价格端的变化不会对其形成巨大影响。因此，电价保持相对稳定，降幅低于其他电源品种。
基于量价分析，水电板块的实际业绩情况如何？
基于量价提升带来的收入增长以及成本端的节约（如折旧和财务费用减少），我们预计水电的实际业绩情况可能会好于市场的预期。
估值维度上，长江电力当前处于何种状态？
从估值角度来看，长江电力的股息率与十年期国债收益率之间的息差接近过去十年的最高水平。尽管红利板块受到市场风险偏好提高的影响表现较弱，但在基本面改善的状态下，估值端可能有相应的提升空间。
对于当前水电板块的投资机会，您们有哪些推荐标的？
目前重点关注的水电板块相关标的包括水文数据改善的长江电力，估值和业绩都有向上空间的雅砻江水电，以及穿透能源和国投电力。同时，也提到了规范电力作为具有水文条件较好且未来有成长性资产注入的标的。
最近有关磷化铟资源的观点是什么？
根据路透社6月19日报道，中国海关正在加强对磷化铟出口的审查力度，要求欧洲买家披露终端用户情况，北美买家审批时间也延长。虽然尚未列入出口管制清单，但业界担忧这可能是出口限制或禁令的前兆，这将影响磷化铟及相关产业链。
磷化铟板块的投资逻辑是怎样的？
磷化铟作为AI领域增速最快的细分品种之一，其需求增速极快，尤其是在光模块升级过程中，从原本的VXL生化钾转向磷化铟。根据鲁宾层报告，未来五年磷化铟的需求年化增速将达到85%。
在25年4月，商务部对磷化铟出口进行了管制，这导致了什么后果？
这项出口管制导致海外磷化铟供应急剧减少，尤其是占海外35%供给的某企业受影响，并且日本的产能也无法满足全部需求。由于高纯度铟的紧缺，相关企业的产能利用率无法达到满负荷状态，进而使得磷化银在海外出现进一步的紧张状况，价格大幅上涨。
商务部何时将日本的哪些企业列入实体管控名单，这对全球磷化银市场有何影响？
在今年2月24日，商务部将20家日本企业列入实体管控名单，其中包括占据全球60%硫化银供给的日本住友和日本金属等企业。这导致磷化银供给进一步紧张，不仅影响到日本企业，还波及欧美买家，使他们面临原料保供问题，进一步放大了磷化银短缺的状况。
海外如何应对磷化银供应短缺的问题？是否存在替代方案？
海外目前主要依赖于再生产高纯度银，但由于提纯难度极高，理论上可行但在实践中难以实现。此外，海外自行增加硒和锌冶炼厂产线以生产高纯度银的技术改造和审批过程至少需要18到36个月，且在此期间成本高昂，金价大幅上行。因此，在短期内海外难以通过增加产能解决磷化银供给紧缺的问题。
为什么通过限制高纯度铟可以有效控制磷化铟的供应？
中国在全球高纯度铟的供给中占比百分之百，而高纯度铟主要由精炼获得，中国占全球精炼银供给的70%。因此，通过控制中国境内的高纯度铟供应，实际上就抓住了磷化铟生产的命脉，因为磷化铟是由高纯度铟和高纯度银结合烧制而成。
出口管制是否会影响国内磷化银的价格？
国内磷化银的价格不太可能因出口管制而明显下跌。一方面，中国虽有磷化银出口，但大部分需求在国内通过ITO法材、显示屏等自主加工消化。另一方面，国内正积极进行磷化银的自主生产，产能不断提升，加上能够顺价出口，使得国内磷化银价格受国际市场影响较小。
整体音产业链上，哪些环节有望从中受益？
整个音产业链，从国内的冶炼厂到磷化银再到光芯片的生产，都有望持续受益于这一出口管制带来的格局变化。云南锗业、金建英、西股份、新银西筑业集团等企业在磷化铟、高纯银等方面具有代表性，而东山和袁杰等企业在光芯片领域也将会有所受益。
NPO是什么，它在数据中心中的作用是什么？
NPO（Non-Pluggerized Optical Module）是一种多光纤推入式连接器，主要用于数据中心高速高带宽领域的数据互联。它可以容纳12芯、16芯、48芯等多种光纤，作为数据中心内光纤接口的线缆，实现高密度、高带宽的数据传输。
为什么MPO跳线的需求会随着光模块数量和升级而增长？
随着光模块数量增加和光互联需求的增长，带动了NPO跳线的需求增长。此外，随着1.6T、3.2T等高端光模块的放量提升，对应对高端高数MPO线的需求也会同步增长。例如，1.6T需要使用十六星或24星的MPO跳线，这意味着随着光模块升级，MPO跳线也将持续进行升级。
MPO设备目前所处的发展阶段及为何具有投资价值？
当前MPO处于量增和级别增长的高景气赛道，即量价双增的局面。由于MPO需求大幅扩张，需要扩产，而在人工成本上升、招工难的大背景下，设备端的需求迫切性提升。同时，MPO升级带来的制造难度增加，良率下降，需要更高精度的自动化设备来生产，这使得MPO自动化设备面临巨大机遇，有望成为MPO生产的关键项目，卡位超高景气行业并叠加自动化提升条件，类似光模块设备已演绎过的行情，因此认为MPO自动化设备大概率也有类似机会。
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