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中期策略报告之制造专场20260625_导读

2026年06月26日 00:39

关键词

军工行业 2026年 中期策略 收益率 沪深300 创业板 商业航天 燃气 国产商发 估值 国防军费 财报 收入 利润 船舶 航空 电子 地面 航天 承压。

全文摘要

军工行业面对挑战与波动，但国防军费持续增长展现长期增长潜力。AI热潮影响下，军工仍维持装备需求增长。分析显示，行业在估值、收入与利润方面呈现恢复性增长，尤其航空航天、船舶制造与燃气轮机领域表现突出。强调国产航发、商用发动机、无人机及商业航天为未来重点。锂电池板块，铜箔与钠电发展受看好，新能源车与储能市场前景广阔。报告聚焦军工与新能源行业技术创新与市场需求增长，指出投资机会与发展方向。

章节速览

00:00 2026军工行业中期策略分析

分享了2026年军工行业中期策略，指出年初至今军工指数收益率为-10.4%，表现不佳，市场更多关注AI方向，军工行业面临挑战。分析了军工行业估值，总结出行业当前处于承压状态，尽管部分企业有局部行情，但整体仍需面对市场波动和挑战。

01:54 军工行业估值与业绩驱动分析

对话分析了军工行业近十年估值变化，指出2015年前后行业经历震荡下行，2020年后进入机构与业绩驱动行情，当前行业增速放缓，但估值被动抬高。

03:36 军工与商业航天板块表现分析

对话分析了涨幅与跌幅靠前的股票，指出商业航天方向引领了涨幅，而传统军工方向出现回调。尽管如此，团队对军工行业长期发展持乐观态度，认为行业成长逻辑未变。

06:17 2026年一季度军工行业财报分析与市场前景探讨

2026年一季度，军工行业收入和利润显著增长，船舶和地面装备表现优异，但航空航天仍承压。行业需积极探索增量市场，突破新兴领域，以应对需求不明朗和价格因素制约。

10:02 航发燃机与无人机装备：未来投资焦点

讨论了航空发动机（包括军用和商用）、燃气轮机以及无人机装备三个重点投资方向。强调了国产高性能涡轮发动机的发展，长江1000A商用发动机的进展，以及AI驱动的数据中心对燃气轮机的需求增长。同时指出，无人机装备作为内需方向也值得重点关注。

15:44 军用无人机与反制技术发展分析

对话探讨了军用无人机的广泛应用及其市场价值，指出2031年市场预计达394亿美元，年复合增长率13.8%。同时，介绍了无人机反制技术，包括雷达、无线电信号、光电探测等探测手段，以及硬杀伤和软杀伤的毁伤技术，特别强调了激光武器在反无人机领域的应用潜力和优势。

18:17 军贸现状与未来：体系化输出与实战成果

在地缘冲突影响下，全球军费增长，军贸需求上升。中国军贸严格遵守出口原则，体系化武器出口优势明显，如歼10CE战机等构成完整闭环。尽管飞机军贸订单占全球比例较低，但实战成果显著，多家企业将军贸列为发展重点。未来推荐方向转向船舶领域。

20:43 造船业景气周期与LNG船市场突破

对话讨论了造船业的景气周期，强调了LNG船市场的重要性及中国在该领域的技术突破，同时提及商业航天领域的持续催化效应。

23:19 商业航天与卫星互联网：政策、技术与市场展望

2024-2025年，商业航天连续被纳入政府工作报告，政策支持与社会资本涌入推动行业蓬勃发展，如可重复使用火箭技术突破。全球地轨卫星资源有限，引发各国激烈竞争，中国青网与垣信卫星等计划大规模发射卫星，旨在构建全球网络覆盖。伴随新兴市场发展，传统金融企业正寻求业务扩展，进军蓝海市场。

26:23 PCB行业技术升级与设备需求分析

报告聚焦PCB产业的技术变革，包括多层压合、高频材料迭代及超细线宽发展，分析了这些变化对钻孔机、电镀设备等上游设备需求的显著驱动。预计2025至2030年间，全球PCB市场规模将持续增长，其中多层板和HDI板增速尤为显著。报告建议关注AI驱动下的产业升级及设备材料企业的投资机会。

42:38 新能源估值重塑与锂电板块机遇

报告探讨了新能源估值重塑趋势，重点分析锂电板块在25年周期拐点后的右侧进攻实力，以及铜箔与钠电两大细分领域的发展机遇。尽管近期市场存在短期波动，但考虑到海外需求、储能增长及企业出海逻辑，下半年锂电板块有望迎来上行区间。此外，新能源车出口数据亮眼，预示着海外电动车需求新阶段的到来，带动动力电池需求持续增长。

49:19 电池及中游材料行业市场分析与投资建议

讨论了电池行业尤其是中游材料如正负极、电解液等的市场前景，指出尽管存在扩产担忧，但整体资本开支增速下滑，头部企业扩产谨慎。短期供需平衡对价格影响显著，长期成长性仍具潜力。推荐关注高端PCB铜箔业务，尤其是AI相关高端铜箔市场机会，预期加工费持续上涨，业绩修复可期。

57:03 钠电产业链分析与投资策略

报告深入探讨了钠电产业的成本优势、材料供应链紧张现状及未来产能释放潜力，特别指出正负极材料和铝箔领域的投资机会。同时，强调了在锂电板块淡季布局的时机价值，并提及固态电池等新兴主题的投资前景，认为产业进展快于资本认知，存在套利空间。整体对下半年行情持乐观态度，建议关注科技牛市中的新主题板块。

问答回顾

发言人 问：军工行业在2023年中期的策略分享中，其整体表现如何？

发言人 答：今年年初至5月末，军工行业遭遇了挑战和波动，征信军工指数收益率为-10.4%，跑输沪深300约16个百分点，以及创业板36.4个百分点，行业排名位于30个一级行业的第24位。

未知发言人 问：军工行业在今年的行情中经历了哪些阶段变化？

发言人 答：年初军工行业处于情绪高点，延续了去年11月以来商业航天的热度。随着商业航天板块回落，市场关注转向燃气和国产商发链条，该方向在3、4月份有所表现。到了3、4、5月份，科技AI行情扩散导致部分军工转为民营的企业出现局部行情，但整体板块仍承受压力。

未知发言人 问：军工行业的估值情况是怎样的？

未知发言人 答：截至5月末，军工行业的市盈率（PE）达到71.6倍，处于近十年65%的分位数，属于较高水平。从历史数据看，军工行业估值在15年前资产证券化率较低，注入军工核心资产后具备较高估值；15年至20年期间因重组放缓和军改等因素出现震荡下行；20年后随着十四五期间大订单及航空产业链高成长利润释放，估值开始提升，近两年增速放缓但被动抬高了军工行业的估值。

未知发言人 问：目前军工行业内涨幅和跌幅较大的代表性公司有哪些？军工行业未来发展的背景及推荐方向是什么？

发言人 答：涨幅前十的公司主要集中在燃气和商业航天方向，如隆达股份、中国动力等；而跌幅前十的公司多涉及商业航天标的，如蒙城电子、上海沪工等。此外，传统军工领域如中航沈飞、中航成飞等也出现了回调。尽管今年军工行业面临一些回调，但团队依然坚定对国内军工行业的信心，行业成长逻辑不变。国防军费持续增长，为军工行业提供了坚实基础。推荐关注航发及燃气轮机赛道，以及无人机、军贸船舶和商业航天等方向。

发言人 问：军工行业的利润增长情况如何？

发言人 答：根据报告，2025年军工行业收入增长9.4%，利润增长17.8%；2026年一季度收入增长17.8%，利润增长45.6%。若剔除船舶板块，2025年利润增长7.4%，2026年一季度利润同比下滑6%。目前军工行业整体仍受行业因素影响而承压。

未知发言人 问：军工行业的细分板块表现怎样？

发言人 答：2025年船舶板块增长45%，航空减少10%，地面装备增长477%，航天板块继续亏损。而2026年一季度，船舶增长152%，地面装备增长34%，航空下降14%，军工电子增长40%，航天和低信息化领域仍亏损。

未知发言人 问：对于当前军工行业的背景，有哪些增量市场和新兴市场值得关注？

未知发言人 答：行业正积极探索增量市场和突破新兴市场，例如航发及燃气轮机赛道，无人机、军贸船舶以及商业航天等领域具有较大潜力。

发言人 问：国产发动机长江1000A的交付进程目前进展如何？

发言人 答：长江1000A发动机已经进入适航取证的冲刺阶段，预计完成认证后将启动批量装机流程，这标志着国产发动机的交付进程正式进入倒计时，有望带来国产大飞机放量和动力自主化的历史性突破。

发言人 问：数据中心电力需求增长的主要驱动力是什么？

未知发言人 答：主要驱动力是AI行业对计算能力的巨大需求，导致全球数据中心电力需求快速增长。数据中心在运营过程中，尤其是采用AI技术的大型数据中心，其电力消耗逐年增加，例如拥有100兆瓦以上容量的数据中心每年消耗的电力相当于10万户家庭。

发言人 问：为何在数据中心建设中增加自备电源，以及燃气轮机为何成为数据中心的理想选择？

发言人 答：随着数据中心电力消耗增大，当地电网承受压力增大，出现电脑拥堵和连接排队现象。燃气轮机建设周期短，燃料成本低且可靠性高，在高负荷下运行能力强，因此在电力供应相对充足的地区，特别是在数据中心快速建设需求下，天然气发电因其低排放和环保属性，成为数据中心运营时非常有吸引力的选择。

发言人 问：军用无人机市场的现状和发展趋势如何？

未知发言人 答：军用无人机市场在全球范围内快速发展，根据Oxford Marine Service数据，2025年军用无人机市场价值将达到182亿美元，并预计在未来几年持续增长。同时，各国正在开发软硬结合、空地一体的军用反无人机系统以应对无人机的多范畴作战需求，其中激光武器以其高效能和灵活性逐步应用于实际作战体系中。

发言人 问：当前军贸市场的情况及我国在其中的态度如何？

未知发言人 答：在全球新一轮军费快速生长期，部分国家由于军工体系不完整而需要进口武器装备，军贸现象日益显著。我国对军品出口持慎重态度，严格遵守军品出口三项原则，实行严格的许可制度和审批流程。目前我国军贸订单占全球比例较低，但随着坚持四代在国际冲突中的实战表现，我国军品出口正从单一产品销售向体系化输出转变。

发言人 问：船舶制造领域，特别是液化天然气船（LNG船）的情况如何？

未知发言人 答：随着造船景气周期上行，LNG船因其技术门槛高，成为现代造船工业皇冠上的明珠。中国船舶制造企业在LNG船领域取得重大突破，已成功建造并交付多艘大型LNG运输船，打破了西方垄断局面，目前中国船舶集团旗下的多个企业都在逐步完成LNG船的建造工作。

发言人 问：这波PCB的核心变化主要体现在哪些方面？

发言人 答：这波PCB的核心变化主要集中在三个方面：多层压合技术的提升，高频材料的迭代更新，以及PCB更细线宽的实现。

未知发言人 问：PCB在全球市场的规模预计会如何变化？

未知发言人 答：预计到2025年，全球单层和多层PCB市场规模将达到416亿美金，HDI为158亿美金，软板为100-129亿美金，封装基板为149亿美金。而到2030年，市场规模将分别增长到583亿美金、245亿美金、155亿美金至250亿美金，其中多层板和HDI的复合增速将较为显著。

发言人 问：多层压合具体是指什么？

未知发言人 答：多层压合是指PCB层数增加的过程，但不仅仅是简单地叠加层数。每增加一层，对层间对准精度、压合均匀性和钻孔质量的要求都会显著提高，甚至26层以上的HDI板制造精度接近半导体封装水平。

发言人 问：多层化对PCB产业中哪些设备有直接影响？

发言人 答：多层化趋势下，对钻孔机和电镀设备有明显驱动作用。钻孔设备需求量随着PCB向更高层发展而增加，资本支出占比也会逐渐提升；电镀设备则需升级至脉冲电镀以解决深孔电镀不均匀的问题。

发言人 问：高频材料升级的原因是什么？

发言人 答：高频材料的升级主要是由于电子设备对高频信号传输性能的需求提升，行业开始普遍采用低介电常数和低膨胀系数的电子布料，以大幅降低信号传输损耗和干扰，保证信号完整性，这对PCD、HDI以及高阶封装的ID代码等高速信号传输应用至关重要。

发言人 问：高频材料升级对设备有哪些影响？

发言人 答：对于高频材料如Q步（疑为Q轴或Q波导）的应用，传统激光打孔技术无法满足其高熔点要求，因此超快激光技术成为必要选项，因其能实现冷加工，避免热量积累并延长单针打孔寿命。同时，Q步材料对钻针硬度和杂志含量的要求更高，加剧了钻针消耗。

发言人 问：超细线宽是如何推动相关设备发展的？

发言人 答：随着传统工艺无法满足小于25微米的高端PCB线路需求，半加成法和SAP等技术被采用，通过形成薄铜种子层再图形电镀加厚线路，实现线宽和线距压缩至20微米以下，这一变化推动了更高精细度钻孔的需求，尤其是超快激光在微孔径加工上的应用，使得孔径能够达到30到70微米，适应了超细线路PCB板加工的需求。

发言人 问：在PCB加工方面，新技术对设备产生了哪些影响？

发言人 答：新技术推动了闪度设备的需求，并促使传统电镀设备进行升级。具体表现为传统PC板加工过程中，通过先厚镀铜再课时，以及先镀薄铜再对应线路加厚的电镀方式，这些变化都促进了相关设备的更新换代。

发言人 问：从技术端看，有哪些主要的技术变化影响着P to P设备（钻孔设备、电镀设备等）的需求增长？

未知发言人 答：技术迭代是主要驱动力，随着技术发展，钻孔设备、电镀设备、承压设备和曝光设备等在PCB产线资本开支中的价值量会持续提升，占比也会明显增加。

发言人 问：以2025年国内八家PWB企业整体资本开支为例，它们的投资中用于设备采购的部分大致是多少？

未知发言人 答：根据假设的社会投资比例75%及30%的钻孔机占比计算，预计2025年钻孔设备的采购需求约在70亿元左右。

未知发言人 问：龙头公司在钻孔类设备的收入与整个设备采购需求的占比情况如何？

未知发言人 答：2025年国产钻孔机龙头企业在钻孔类设备的收入占比大约为42亿元，占整个设备钻孔设备采购需求的61%左右。

发言人 问：对于PCB行业，您对未来有何看法？

发言人 答：我们认为在AI驱动下，APC产业具有持续的成长潜力，同时面临行业扩产和技术升级的双向驱动，中游设备企业和材料企业将显著受益。

发言人 问：针对PCB领域，有哪些龙头公司值得关注？

发言人 答：建议关注大足数控（钻孔机龙头）、鼎泰高科（钻孔机龙头）、东威科技（电镀设备龙头）、金器微装（国产曝光机龙头）以及红星股份、新莱智能等这类设备公司。

发言人 问：对于锂电池板块，您有何半年度策略报告的主要内容？

发言人 答：报告主要讨论了锂电板块的情况，以及下半年重点推荐的两个细分领域——AIPCB领域和钠电领域。尽管年初以来锂电板块涨幅明显，但估值仍维持高位，预计在Q3旺季到来后，随着业绩增长和格局改善，估值有望得到消化和重塑。

未知发言人 问：您如何看待当前新能源车及动力电池市场的表现？

未知发言人 答：新能源车虽在国内销量表现惨淡，但出口数据亮眼，海外电动车需求进入新阶段。预计今年动力电池产量将达到1.3TWh以上，明年增长至1.6TWh左右。同时，储能领域增速迅猛，预计2026年增长50%以上，2027年增长30%以上。

发言人 问：尽管有碳酸锂涨价，下游是否能顺利传导，您认为宁德等头部企业的上行空间如何？

发言人 答：只要这些企业能在明年达到合适的估值水平，实际上有很大的上行空间。

未知发言人 问：中游环节主要包括哪些部分？

发言人 答：中游环节主要包括正负极、电解隔膜、铜铝箔、结构件以及一些小的辅材如电解液中的6FEC、容器等。

未知发言人 问：过去两年中游加工环节的资本开支增速有何变化？

未知发言人 答：过去两年，中游加工环节的资本开支增速大幅下滑，从23年起大部分环节的资本开支增速开始下降。

未知发言人 问：对于当前中游环节的扩产情况，市场有何担忧？

未知发言人 答：市场担忧部分细分环节扩产进度过快，特别是铁锂和隔膜等环节，但实际落地情况可能会有所不同。

未知发言人 问：在当前供需环境下，您认为短期和中短期因素对股价的影响更重要？

未知发言人 答：我们认为短期及中短期的事情可能更加重要，尤其对于这两年股票市场的走向而言。

发言人 问：对于未来钴、镍和锂电材料的价格走势，您怎么看？

未知发言人 答：尽管存在供给侧逻辑，但短期供给可能有一定扰动，无需过分担心。材料价格目前在探底过程中，关注区间较为明确。

未知发言人 问：在中游环节中，您推荐哪些细分领域或公司？

未知发言人 答：我们推荐PCB铜箔厂商，尤其是能够提供高端PCB业务的公司，如铜冠德福等。同时，也看好铝箔厂商如鼎盛万顺，在钠电产业化趋势下有机会获得贝塔行情收益。

未知发言人 问：对于下半年锂电板块的整体行情，您持怎样的看法？

未知发言人 答：我们对下半年的锂电板块行情整体非常看好，除了锂电主线产业链外，还应关注固态电池等主题性板块的投资机会。

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