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浪潮信息汉朔科技更新
1. 浪潮信息：业绩拐点已现，超节点驱动利润弹性2025 年财务回顾：实现营收1600 亿+，同比增长43%；但归母净利润仅增长5%，服务器毛利率约4.5%，综合毛利率仅4.88%。增收不增利主要因低毛利服务器占比高。
2026 年Q1 业绩拐点确认：营收354.55 亿，同比下滑24%（受订单交付节奏及高基数影响）；归母净利润6.05 亿，同比增长30%+；毛利率提升至6.64%，同比增厚3.19 个百分点；
净利率达1.7%，同比提升0.27 个百分点。盈利质量显著改善，高毛利超节点及液冷产品占比提升。
2026 年Q2 业绩展望：市场预期将迎来收入、利润及份额的“双升拐点”。受益于行业景气度，营收预计稳中向好；毛利率及经营利润率环比、同比预计均向上。去年Q2 是利润低点（利润约3 亿+，经营利润率约1%），今年在营收企稳、
经营利润率预计提升至2%或更高的背景下，利润弹性极高。
超级节点（AI 超节点）行业渗透与市场规模：AI 最小交付单位从单台服务器跃迁至整柜。海外渗透率预计从2025 年的19% 提升至2026 年45%，2027 年72%；国内滞后约一年，
2025 年约5%，2026 年将提升至19%，国内增速变化更大。
市场规模：预计2026 年国内超节点市场规模约1000 亿，2028年达3400 亿，2026-2028 年CAGR 可观。华为384 卡超节点已售出百万台，阿里意向订单接近600 台。
技术优势：超节点解决传统万亿参数大模型三大瓶颈：通信
延迟墙（延时占比超30%）、显存容量墙（单卡200GB 不够）、
功耗墙（单柜功率超100 千瓦，液冷成必选项）。算力利用率可从传统集群不足30% 提升至50%。
产品结构升级与利润弹性测算毛利率差异：传统服务器毛利率3%-4%；超节点（含交换、
液冷）系统层毛利率可达5%-9%；纯交换机业务2025 年毛利率已达8.74%，显著高于服务器的4.52%。
利润弹性测算：若2026 年超节点出货3000 柜，净利率3%，
可贡献20 亿+利润，接近2025 年全年利润体量；若出货5000柜，可贡献50 亿利润。
供应交付节奏：Q2 海外小批量起量，国内互联网客户试点放量；Q3 将是国产超节点大批量交付关键窗口期，预计全年出货4000-5000 柜水平。周三单日或需出货500-1000 柜。
核心壁垒与战略定位：国内AI 加速服务器市场份额36%（高居第一），连续四年蝉联液冷服务器市场第一，拥有超1000件核心专利。截止2025 年末，存货465 亿元，合同负债195亿元，充足库存缓冲CPU/HBM 涨价。
短期催化与中长期逻辑：短期催化包括6 月24 日生态伙伴大会提出AI 原生概念、与山东发展集团战略合作。中长期看，AI 开支预计未来4-5 年有3-4 倍增长空间，国内已与20+家AI 芯片厂合作，为最大国产芯片服务器供应商。液冷渗透率预计从2024 年15% 提升至2026 年72%。
市场分歧：短期看国产芯片替代带来的增量利润，中长期需观察竞争格局演变对利润的影响。
2. 汉朔科技：业绩拐点确立，大客户订单支撑高增，第二曲线AI 加速落地2026 年Q1 业绩与拐点信号：实现营收14 亿+，连续两个季度（25Q4、26Q1）营收超14 亿，同比增速50%+；归母净利润1.8 亿，同比增速20%。公司明确2026 年为业绩拐点年份。
2025 年回顾与核心扰动因素：2025 年收入负增长，利润大幅下滑。主因是美国关税影响北美地区电子价签上线节奏。
目前公司与客户已达成关税成本分担协议，自2025 年Q4 起，
美国大客户上线恢复至正常水平，并保持较快趋势。
短期利润压力来源：利润增速（20%）低于收入增速（50%+）。
原因包括：1）行业竞争（预计影响将随格局优化减弱）；2）
汇率波动（公司90%收入来自海外，今年汇率呈负向影响，
2025 年为正向）。
成长驱动：大客户订单充足，未来2-3 年收入增长确定性高Tesco 大单落地：近期与英国最大零售商Tesco 签约，未来两年在3000 家门店上线电子价签。预计一家门店SKU 约1万片，整体订单规模超10 亿人民币。
美国市场潜力更大：公司已签约两家美国前十零售商，每家门店SKU 约3 万个，体量约为英国Tesco 的3 倍（约30 亿订单量），通常2-3 年交付。预计今年在美国头部零售商中
再签2-3 家新客户。
全球渗透率提升：全球电子价签出货量保持30%+增长。公司目标是未来2-3 年成为全球电子价签出货第一，收入复合增速预计保持在20%以上。
竞争格局优化：行业呈现双寡头格局（汉朔全球第二，第一为法国Vivien，后者约70%收入依赖美国沃尔玛）。第三、
第四名海外企业竞争力预期在2026-2027 年明显弱化，利润端压力有望缓解。
第二增长曲线：零售AI 平台化战略（汉朔2.0）
商业模式升级：从硬件电子价签公司向全球零售AI 应用平台型公司转变，未来可提供订阅制、按Token 消耗量等可持续收费模式。
新产品落地：1）联合微软发布门店实时智能执行平台X Pilot
（AI Agent 产品）；2）智能购物车已在澳洲沃尔玛批量上线；
3）巡检清洁机器人进入测试阶段。
内生与外延并举：今年已收购智能购物车公司西安超嗨及大数据AI 公司，补齐新业务能力。
短期催化剂：1）5%股东减持已基本进入尾声，压制因素解除；2）预计Q2 业绩延续高增，对即将到来的业绩期形成强支撑。
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