长城汽车(601633)-出口与高端化加速，2024年H1业绩高增-国联证券-20240903

　　长城汽车(601633)

　　事件

　　公司发布2024年中报，实现营收914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润70.8亿元，同比+420.0%。其中Q2实现营收485.7亿元，同比+18.7%，环比+13.3%；实现归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%。

　　出口与高端化加速，盈利能力提升明显

　　2024H1公司汽车销量55.5万辆，同比+7.0%，其中出口20.0万辆，占比为36.0%同比+12.3pct；魏牌/坦克合计销量13.6万辆，占比为24.5%，同比+10.5pct。受益出口放量与销量结构改善，2024H1公司单车平均收入16.5万元，同比提升3.0万元；单车净利润1.3万元，同比提升1.0万元；公司毛利率达到20.7%，同比+3.9pct，其中Q2达到21.4%，同比+4.0pct，环比+1.3pct。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%，同比-0.5/-0.8/-0.4pct，费用改善助公司盈利向上。

　　加速优质车型供给，“生态出海”成效显著

　　依托全球化销售网络布局，公司加速在海外的车型供给，上半年魏牌高山在迪拜上市、欧拉好猫登陆智利市场、长城皮卡山海炮和长城炮分别登陆澳洲和墨西哥市场、优势车型坦克SUV登陆澳洲/墨西哥/南非/欧亚/中东等市场，车型供给丰富带动公司出口销量向上。7月公司海外销量为3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%出口单月销量继6月后再创新高。产能方面，公司已在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂公司出口车型盈利能力更优，看好公司实现全年40-50万出口目标。

　　加强智能科技研发、车型竞争力有望进一步提升

　　智能化正在成为推动销量增长的重要因素，今年上半年公司发布最新一代CoffeePilot Ultra和Coffee OS3等系统，其中Coffee Pilot Ultra可实现无高精度地图全场景NOA，搭载该系统的首款车型蓝山智驾版已经上市，上市24小时大定即突破8500台。我们认为，公司全新一代智驾和座舱系统有望陆续搭载于魏牌/坦克其余车型，叠加公司在动力领域的优势，有望全面助力车型竞争力提升。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。

　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期。