有色金属：中国铜企贡献2026年全球主要增量——中国10家年报全扫描-五矿证券-20260519

　　事件描述

　　根据已披露年报、布局铜矿的10家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业、铜陵有色等），我们对其产量、资源量、储量、财务指标、战略规划等进行分析。

　　事件点评

　　2025年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2025年样本铜企合计资源量同比+1%，披露储量的企业合计储量同比+10%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第一，储量同比增速也领先同行。并购方面，2025年西部矿业/铜陵有色分别取得安徽茶亭铜多金属矿探矿权/安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权。勘探方面，紫金矿业2025年勘探投入同比+15%；云南铜业持续开展矿产勘查与探矿工作，新增资源量83万吨，同比+23%。

　　2025年中国头部铜企产量符合预期。2025年矿产铜产量合计为348万吨，样本铜企的合计产量同比+28万吨，同比+9%。相较于2025年初的产量指引，2025年实际合计产量基本符合预期。在样本铜企中，2025年紫金矿业实际产量低于产量指引，主要因为旗下卡莫阿-卡库拉铜矿突发矿震淹井事故等；矿产铜同比增量主要由洛阳钼业、五矿资源拉动贡献。

　　中国铜企贡献2026年全球主要增量。展望2026年，根据已经披露产量指引的7家中国铜企，2026年合计产量增速为7%，同比增量为21万吨左右，中国铜企贡献2026年全球主要增量。其中，2026年产量指引同比增量较多的为紫金矿业，贡献11万吨增量，主要是巨龙铜业的增产；其次为洛阳钼业，贡献近5万吨增量；铜陵有色贡献近3万吨增量。

　　受益于金属上涨、成本优化等因素，大部分矿企的营收和归母净利均实现增长。2025年样本铜矿企业（剔除中国中铁）平均收入上涨10%，归母净利润上涨54%，多数企业利润涨幅高于收入，也远高于铜价涨幅。其中收入涨幅较高的为中国黄金国际、五矿资源、铜陵有色和西部矿业；利润涨幅较高的为五矿资源、中国黄金国际、紫金矿业和洛阳钼业。2025年因甲玛铜多金属矿产量增长、金铜价格上涨等因素，中国黄金国际的营业收入同比+73%，归母净利同比+644%；其次是五矿资源，由于量价齐升，营收同比+39%，归母净利润同比+215%。

　　中国铜企在资源优先、重视股东回报、强调绿色发展和风险控制、加快数智化推进等方面具备共性。1）大部分铜企均在2025年有收购行为。紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业均有黄金资产并购布局；铜陵有色、西部矿业、云南铜业和中国有色矿业均有铜领域的收购动作。2）重视市值管理和分红：2025年9家企业年度均实现分红，但5家分红率同比回落。3）强调绿色发展和强化风险控制：2025年多家企业均提到绿色低碳、节能减排与安全治理。4）资本赋能亮点纷呈：紫金矿业借收购藏格添A股平台，分拆紫金黄金国际布局港股上市平台；紫金矿业和洛阳钼业成功发行零息美元可转债。

　　风险提示： 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。4、样本铜企代表性有限，不能以偏概全。