2026Q1汽车财报点评：出口对冲内需压力，汇兑损失导致盈利承压-五矿证券-20260519

　　事件描述

　　2026Q1汽车企业财报陆续披露，本报告覆盖8家A股上市公司（比亚迪、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷）及2家港股上市公司（吉利汽车、奇瑞汽车）。

　　事件点评

　　行业趋势：量稳质升——出口对冲内需压力，结构升级驱动带电量跃迁。

　　国内零售阶段性承压同比下滑20.9%，价格带结构显著上移。受购置税退坡及以旧换新政策优化的影响，Q1国内新能源零售同比下滑20.9%，中低端市场受政策冲击明显，30万元以上高端车型逆势实现双位数增长。终端隐性促销导致实际成交价持续下探，行业盈利仍处底部。

　　海外需求爆发驱动出口高增124%，有效对冲国内零售缺口。Q1新能源乘用车出口同比高增124%，占批发比重跃升至34%。欧洲市场在碳排放法规、补贴重启与新车周期的共振下，同比增长28.1%；新兴市场销量翻倍，超越美国成为全球第三大市场。多元化出海已成为核心增长引擎。

　　批发端韧性显现，单车带电量受结构升级与政策驱动同比+11.6kWh。Q1批发销量同比微降4.3%，我们预计Q2随内需修复将转正。单车带电量同比+26.8%至54.9kWh，主因是B级及以上车型占比提升和插混车的纯电续航≥100km政策倒逼电池扩容。Q2中大型车密集上市将支撑带电量维持高位。

　　公司业绩：出口与结构升级驱动营收韧性，汇兑损失导致盈利承压。

　　营收端“华为系领跑、民企分化、央国企企稳”，出口与结构升级驱动营收增速优于销量增速。2026Q1华为系（赛力斯、江淮、北汽）营收同比高增9%-34%，江淮虽销量下滑但受益于尊界S800占比提升实现量减收增；吉利、长城营收增长16%、13%，比亚迪下滑12%。比亚迪、长安、吉利营收降幅/增速显著优于销量，出海占比提升与高端品牌放量是核心驱动力。

　　盈利端毛利率改善、三费率稳定，汇兑损失产生的财务费用导致盈利能力承压。多数车企毛利率同比修复，但归母净利润普遍两位数下滑，仅上汽、赛力斯持平，汇兑损失成为核心拖累，多个车企财务费用率同比提升超2.5pct。营运端账期缩短，现金储备断层式分化。“60天账期”承诺推动应付账款周转天数缩短至80~130天区间。现金储备方面，上汽、比亚迪以1348亿元、734亿元断层领先；赛力斯凭借爆款造血从2024Q1的27亿跃升至2026Q1的221亿；长安持续消耗从692亿元下滑至392亿。

　　投资端趋于保守，“研发投入/资本开支”比率上行，车企向技术型企业靠拢。资本开支相对收缩，2025年仅比亚迪、吉利、奇瑞因出海资本开支增加；在智能化驱动下研发投入具备刚性支撑；“研发投入/资本开支”比率趋势上行，车企商业模式正由“制造驱动”向“技术驱动”跃迁。

　　风险提示：1、各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显；

　　2、宏观经济对汽车销量影响的风险。