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中期策略报告线上巡礼之金融专场20260624_导读
2026年06月25日 00:37
关键词
证券 金融科技 A股 港股 中资券商 炒股软件 盈利 股价 估值 投资策略 上涨 下跌 成交额 分化 基本面 资金链 补偿机会 超额收益 牛市 拐点
全文摘要
本次讨论涵盖了银行贷款利率、存款成本、资产与负债端成本优化、贷款投放结构变化、以及银行营收和利润增长等多方面内容。一季度部分银行贷款利率回升，但整体行业利率保持平稳，与25年或25年12月水平相似。银行通过吸收中长期存款优化负债端成本，但22年下半年到23年上半年存款利率较高，与新存款利率之间的利差提供了一定的成本优化空间，但这一空间较去年有所收窄。预计今年的利差走势一二季度基本持平，三四季度可能下降，但降幅相比去年会收敛。贷款投放结构上，银行更侧重于对公贷款，尤其是地方证券类项目和基建项目，显示政府加杠杆对贷款增量的拉动作用。银行整体营收和利润增速在上半年较去年有所改善，但考虑到贷款量和利率走势，改善空间有限。同时，银行面临的风险和挑战包括市场资金流向、不良贷款情况等。未来，银行需要关注资金链的改善和政策导向，特别是在政府投资和基础设施项目上的合作机会，以及把握高股息和转债投资机会。报告基于A股和港股券商的表现及金融科技的股价与盈利分析，提出下半年的投资策略，强调了股价估值与盈利基本面之间的背离，认为尽管当前板块面临资金链压力和市场波动，但长期来看，行业基本面良好，特别是头部券商和具有创新商业模式的金融科技企业具有较好的投资价值。报告最后强调了对市场假设下的行业展望，包括成交维持高位、发行景气度提升、资本适航等，为投资者提供了未来发展的宏观视角。
章节速览
00:00 2026年中期策略：迎接盈利兑现，驱动固质修复
报告基于A股与港股自924以来的表现，分析券商及金融科技板块股价与盈利基本面的背离，提出下半年投资策略。六月以来，A股证券指数、港股中资券商及炒股软件涨幅显著，印证策略逻辑。报告分为四部分，详细展开分析。
01:33 券商与金融科技行业股价与盈利分析
分析了2024年9月23日至2026年5月20日期间，A股和港股券商及金融科技公司的股价表现，指出A股券商跑赢沪深300指数20个百分点，港股券商大幅跑赢恒生指数72个百分点。金融科技领域，炒股软件指数上涨150%，远超市场平均水平，显示其在牛市中的高弹性。
03:52 2024-2025年股市多阶段涨跌分析
对话详细分析了2024年9月24日至2025年6月期间股市的四个关键阶段，包括从熊市到牛市的拐点确认、外部事件影响下的下跌、港股券商的大幅上涨以及交易因素导致的回调。各阶段中，市场表现、政策影响、资金流向及个股分化情况均有所体现，A股与港股的券商板块表现尤为突出，但整体市场经历了显著的波动。
06:58 券商板块选股重要性与金融科技标的超额表现
对话讨论了券商板块内部个股表现差异巨大，强调了选股的重要性。长江证券等少数几家券商表现优异，而整体板块受资金链压制影响较大。同时，金融科技类标的在A股和港股均大幅跑赢大盘，如药材和九方股份涨幅显著，指南针和同花顺也在A股市场有出色表现，展现了该领域的投资机会。
10:05 A股港股市场活跃度提升及投行业务修复
自2024年以来，A股市场交投活跃度显著提升，日均成交额从1.06万亿增长至2.8万亿，得益于保险、社保等长期资金入市。两融余额亦从1.65万亿增至近3万亿，为券商经济和两融业务奠定坚实基础。港股市场成交额从1000亿港币提升至2500亿，同样呈现活跃态势。A股和港股项目发行修复趋势明显，整体市场环境向好。
11:49 2024-2025年A股与港股IPO市场趋势分析
2024年A股因政策变化导致IPO规模较低，预计2025年将回升至1300亿左右。科创板和创业板上市项目增多推动今年A股IPO规模预计达2000亿左右。港股自924政策后火热，2024年下半年优质A股企业赴港上市，2025年IPO规模预计达3000亿港币，重回全球第一。一季度发行已超1000亿港币，排队项目多，预计发行将持续火热。资管市场修复缓慢。
13:45 2024年上半年资管业务与股债市表现分析
上半年收入利润显著改善，得益于资管业务的景气复苏，混300指数、创业板及科创板表现优异，债券市场四季度迎来超级大牛市，年期国债利率下降，整体维持窄幅震荡，流动性宽松。
15:22 券商行业景气修复与ROE提升分析
对话讨论了券商行业自2024年三季度至2024年一季度的业绩显著提升，主要由轻资本业务修复和自营投资收益率提升驱动。ROE增长70%，其中ROA提升48%，杠杆提升有限。经济业务、投行业务及资管业务均有良好表现，尤其是头部券商在港股IPO中占据优势。金融科技业务与市场成交相关性高，行业整体盈利能力和持续性受关注，未来衍生品政策放松可能带来杠杆提升空间。
20:23 金融科技与传统券商盈利增长分析
对话深入探讨了金融科技公司和传统券商在2024至2025年的盈利增长趋势，指出金融科技企业如同花顺、东方财富等在交易软件服务、广告导流及AI赋能方面表现突出，净利润显著提升。传统券商则受益于市场成交活跃，利润改善明显。整体行业展现出强劲增长势头，未来投资前景乐观。
25:20 2024-2026年资本市场趋势与券商板块策略
对话详细分析了2024年至2026年期间，资本市场特别是A股和港股的发行、交易、资金流向等趋势。指出主动偏股型基金、保险资金、个人投资者入市活跃，保险资金入市趋势持续，个人开户数量增加，保证金规模扩大。预计日均成交额维持高位，港股发行修复，A股聚焦科创类企业。自营、国际业务为券商增长点，金融科技依托券商贝塔趋势。推荐头部券商及同花顺，看好二季度行情及中长期国际投行机遇。
40:48 保险股中期策略：寻找中国保险股的阿尔法
报告探讨了中国保险股的中期策略，通过分析上半年保险板块的波动，包括暴涨、深跌修复及再跌的行情，以及与沪深300指数和恒生指数的对比，指出保险股已处于低位，具有长期投资价值。报告还划分了前五个月的四个阶段走势，强调了资金面扰动对板块的影响，并提出在AI主导的市场行情下，保险股的长期参与性价比和确定性较强。
46:57 5月底A股与港股保险股表现分析
5月底，A股保险股跌幅在14.3%至25.6%之间，新华保险跌幅最小，国寿跌幅最深。港股保险股表现分化，太平涨幅最高达6.3%，众安和在保险跌幅最大，分别达32.9%和29.2%。
48:03 保险行业强者恒强格局分析
对话深入探讨了保险行业面临的四大维度挑战，包括新会计准则切换放大资产波动、长二代二期影响偿付能力稳定性、分红险转型对中小公司影响及资本补充渠道狭窄等。行业整体盈利性承压，头部企业优势凸显，强者恒强格局持续强化。
51:33 偿付能力下降对寿险公司的影响及投资端调整
一季度寿险公司核心与综合偿付能力充足率环比下降，逼近监管红线，影响银行渠道合作与展业。因负债端需增提准备金，资产端收益率波动，导致偿付能力承压。预计今年偿付能力限制将影响权益配置，行业面临生存问题。
54:25 保险业头部公司偿付能力充裕，中小公司面临生存压力
头部保险公司如国寿、平安等，其偿付能力充足率远超监管要求，为权益投资提供空间，而中小公司因股东注资意愿低及监管严格，面临生存挑战，可能调整投资策略以确保偿付能力。
57:33 人身险分红转型与健康险发展
对话深入探讨了人身险分红险转型、银保渠道发展及健康险扩容等议题，强调分红险转型带动保费增长，银保渠道面临政策影响但长期逻辑未变，健康险扩容优化产品结构，助力行业均衡发展，政策支持加速健康险与康养生态融合，头部企业加速服务生态市场化运营。
01:05:51 人身险行业成本结构优化与预定利率下调影响分析
对话重点讨论了预定利率下调对人身险行业成本端的影响，指出其导致信用价值收益率中枢下移，行业成本结构优化确定性增强。同时提及裁剪维度3的相关内容，强调从人身险角度分析行业变化。
01:06:38 车险与非车险市场优化分析及预测
讨论了车险市场在定价抬升、出险率回落和案均赔款下行三方面优化空间，以及非车险市场在量增与费用优化上的潜力。指出车险市场呈现量稳价优趋势，非车险则为量增价优，二者均有望提升财险行业承保利润。
01:10:00 保险公司投资能力分析：资产端阿尔法优势解析
讨论了保险公司在投资领域展现出的阿尔法优势，尤其是其在资产端的配置灵活性和长期投资能力。通过分析监管政策、市场表现及非上市股权参与度，指出保险公司资金规模庞大、久期长的特点，使其能在资本市场中获取超额收益。同时，强调了监管支持下保险资金入市趋势，以及头部保险公司龙头优势的进一步凸显。
01:17:41 保险板块估值与筹码压力分析
对话深入探讨了A股保险板块的现状，指出公募基金持仓显著下降，国家队持仓减少，筹码压力集中在国家队手中。同时，分析了保险板块的高股息率和低估值特点，强调了长期投资的性价比，尽管短期存在不确定性。
01:21:11 保险行业长期投资价值与分红险优势分析
对话深入探讨了保险行业在中长期视角下的资产负债改善逻辑，强调分红险在间接入市需求中的核心优势，以及资产端投资能力的被低估。分析指出，长期国内资产的议价优势和人民币升值趋势利好保险资本的长线资产配置，当前保险板块低估值高补息属性明显。推荐标的包括新华、中国财险和中国人寿，基于其权益投资能力、承保利润稳健性和股息率竞争力。
01:24:18 银行板块中期策略与一季度基本面分析
分享了银行板块一季度的基本面变化，包括息差企稳、贷款投放结构转变及对公端信贷重点在政区项目，预测息差中长期稳定，营收利润增速改善。
01:34:47 银行业财富管理与中收趋势分析
对话深入探讨了银行业财富管理业务的中收情况，指出尽管居民存款搬家现象存在，但大部分资金仍以存款或理财形式留存于银行体内，尤其是优质区域和全国性银行表现更佳。同时，分析了银行投资收益和债权估值收益的变化趋势，预测全年营收增速将边际下滑，但利润增速预计保持平稳。
01:42:27 核心机构减持银行股已接近尾声，资金链利空基本消除
自四月以来，市场关注点在于核心机构如汇金、证金等对银行股的减持情况。分析显示，正金对银行股的减持已接近尾声，汇金持股总体平稳，宽基ETF持有银行股市值较小，预计后续抛压不大。基于此，银行板块资金面利空已基本消除，估值修复有望开启，中长期配置逻辑下，银行板块行情走势稳健，A杀风险较低。
01:47:40 银行板块资金流向与市场影响分析
对话探讨了一季度市场资金从银行板块转向成长股、硬科技等领域的原因，包括绝对收益目标完成后的资产配置调整、中小险企对银行股的处理方式变化及银行信用度偏高导致的资金分流。尽管银行板块面临卖盘压力，但头部险企和地方国资仍看好银行股，预计下半年业绩释放强的城商行将持续吸引资金，银行板块有望得到修复。
01:52:16 银行股与科技股阶段性波动的投资策略
对话讨论了六月份银行股与科技股之间的资金流动现象，指出公募基金频繁交易导致阶段性波动增强。建议在银行股估值支撑位逢低买入，见利好即卖出。投资策略聚焦于三条主线，旨在应对市场波动。
01:53:10 2026年银行股投资策略：业绩释放与高股息线
2026年银行股投资策略聚焦于业绩释放预期强的银行，推荐云龙商行、南京、青岛、宁波、厦门、重庆及杭州银行，长期看好平安银行；高股息银行股如中银香港、招商银行、中信银行A+H股及建行H股被建议关注；转债线需耐心等待，上海银行转债值得关注，计划六月后有重大变化。投资者可随时联系团队成员或销售老师进行交流。
问答回顾
发言人 问：在A股和港股的证券板块中，六月份至今的表现如何？
未知发言人 答：六月份至今，A股的证券深化指数上涨了0.4%，而港股的中资券商指数上涨了9.3%，炒股软件指数更是上涨了6.8%。这已经印证了我们报告的主题。
未知发言人 问：报告的主要逻辑是什么？
发言人 答：报告基于924以来A股和港股券商以及金融科技的股价表现和盈利表现进行了详细分析，目的是揭示股价估值与盈利基本面的背离，并据此提出下半年的投资策略。
发言人 问：A股和港股个股表现有何差异？
发言人 答：A股个股表现分化巨大，部分个股如长江证券上涨约72%，而浙商证券下跌11.5%。港股个股也存在明显分化，如招商证券涨幅达161%，光大证券涨幅较小。同时，金融科技类标的在A股和港股均表现出大幅跑赢大盘指数的特性。
未知发言人 问：报告分为哪几个部分？
发言人 答：报告分为四个部分：第一部分是对924以来A股和H股券商业及金融科技的股价复盘；第二部分分析了上市券商和金融科技的盈利表现；第三部分是证券行业的盈利展望及投资策略；第四部分则是金融科技行业的盈利展望和投资策略。
发言人 问：从924以来，A股和港股券商的表现有何特点？
发言人 答：A股和港股券商的整体走势趋同，都经历了上涨和下跌两个轮回，但涨幅差距较大。其中，A股券商板块相比沪深300指数有超过20个点的超额收益，而港股中资券商指数大幅跑赢恒生指数72个百分点。
发言人 问：A股券商的四个阶段具体是怎样的？
发言人 答：四个阶段分别是：第一阶段从924到11月7号，大盘指数触底反弹，券商板块获得超额收益；第二阶段经历了一段筹码消化和外部事件影响，板块出现下跌；第三阶段从11月8号到8月25号，券商板块迎来较长时间段的上涨，流动性折价改善明显；第四阶段从8月26号到5月底，在成交额高位时板块进入回调阶段。
发言人 问：市场交投活跃度的情况如何？
发言人 答：自九月份以来，A股市场交投活跃度显著提升，日均成交额从2024年的1.06万亿增长至2026年的2.8万亿左右，两融余额同步增长，为券商的经济和两融业务带来了坚实的基础。港股的日均成交也有了翻倍提升，投行业务呈现出修复趋势，尤其是A股优质企业赴港上市，推动港股IPO规模增长。
未知发言人 问：近期股债市表现及传统券商盈利情况如何？
未知发言人 答：股票市场中，混300指数、创业板和科创板表现亮眼；债券市场利率整体呈现窄幅震荡趋势。在这样的市场环境下，传统券商的盈利表现出明显修复，行业景气度提升，各业务线均有所恢复，尤其是轻资本业务和自营投资收益率的提升对整体盈利贡献较大。多家券商一季度业绩增长迅速，RE（Return on Equity）大幅提高，但RE的持续性仍需关注。
发言人 问：今年一季度券商的轻资本业务表现如何？
发言人 答：今年一季度，券商的基础轻资本业务——经济业务改善具有行业普适性，增速较高，略低于市场成交增速，主要是由于费率呈下降趋势。在投行业务方面，随着A股和港股市场的回暖，投行收入显著修复，尤其是头部券商如中信、中金在新股发行方面表现出明显优势。
未知发言人 问：港股IPO市场的表现如何？
发言人 答：在港股IPO市场中，中信、中金和华泰分别占据前三名市占率，分别为9%、8%和0.33%。
未知发言人 问：券商资管业务有何特点？
发言人 答：部分券商如广发、兴业、第一创业的资管业务收入占比超过20%，成为其收入构成的重要来源。资金类业务在投资收益方面虽然在股票市场调整时有所下降，但整体表现稳健。
发言人 问：RE（相关收入）的增长情况如何？
发言人 答：RE处于提升通道中，并有继续提升的可能性，如果后续衍生品相关政策放松，杠杆有望进一步提升。
未知发言人 问：金融科技板块的表现和相关公司有哪些亮点？
未知发言人 答：金融科技业务相对单一，与市场成交的相关性突出，盈余回报整体增速更快。代表性企业如同花顺、东财指南针、财富趋势、大智慧和药材，净利润从2024年上半年的44.6亿元增长到下半年的81亿元，再到2025年下半年的98亿元，呈现逐步修复态势。其中，C端证券交易软件及服务受益于市场成交和新开户大幅提升，以九方表现最好，而财富趋势因客单价较高，收入弹性更大。
未知发言人 问：对于下半年传统券商和金融科技的投资观点是怎样的？
发言人 答：预计下半年成交将维持高位中枢，发行景气度环比提升，资本适航保持稳定。从公募基金、保险资金、个人投资者等方面分析，资金入市趋势明显。同时，证券行业保证金规模大幅增长，新开户数量持续上升，日均成交额有望维持在2.5万亿以上水平。投行和自营业务方面，债券市场收益率预计合理区间波动，权益市场强调稳定性和韧性，国际业务将成为未来盈利增长点。综合来看，对券商板块持有乐观态度，认为其盈利增长具有确定性，目前估值处于低位，有望迎来合理定价。
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