能源周期中期策略报告会20260625.docx

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能源周期中期策略报告会20260625_导读

2026年06月26日 00:39

关键词

能源市场 化工周期 供需紧平衡 价值重估 投资机会 全球供需重塑 中国化工 供给收缩 资本开支 盈利改善 毛利率 油价预期 性价比 中期策略 技术化工 石油化工 精细化工 东升西落 复合增速 内解释竞争

全文摘要

本次讨论综合分析了中国煤炭行业的当前供需格局和长期发展趋势，强调了煤炭在能源结构中的核心地位，尤其是在能源安全和电力供应方面。尽管面临清洁能源转型的挑战，煤炭需求短期内依然强劲，特别是在发电、化工和进口领域。会议还探讨了国内外市场面临的挑战，如价格波动、政策调整、资源枯竭及环境压力，以及全球煤炭市场的不确定性。同时，强调了政策引导和市场需求对煤炭行业未来的重要影响。在能源市场，地缘冲突、AI算力增长及资源国政策调整等因素，推动了能源周期板块结构性行情的形成。化工行业东升西落趋势显著，中国化工行业展现出全面价值重估潜力。尽管推动能源结构优化，煤炭仍被视为能源安全的重要组成部分，特别是在保障电力供应和促进经济发展方面。动力煤市场紧平衡态势预计将持续，价格有望进一步上涨，特别是夏季用电高峰期的到来。整体而言，讨论聚焦于煤炭行业的关键角色、市场挑战、以及未来发展方向，强调了政策和市场需求对行业影响的重要性。

章节速览

00:00 全球供需重塑下中国化工引领周期新起

在能源市场多重变化的背景下，A股能源周期板块展现出结构性行情，能源安全与供需紧平衡驱动价值重估。论坛聚焦全球化工行业东升西落趋势，以及国内化工资本开支的收缩，认为这将驱动化工周期向上，中国化工有望迎来全面价值重估，分析师们将深入探讨下半年周期板块的投资机会。

01:19 化工行业长期牛市展望：全球供需重塑与中国引领

报告强调化工行业长期看好，基于全球供给收缩与库存需求释放的供需格局变化，预计未来3至5年行业将持续向好。重点分析全球化工供给格局重塑，推荐投资中国化工，认为中国将在行业上行中发挥引领作用。

02:39 化工行业业绩与估值的双轮驱动分析

对话讨论了化工行业从2025年7月起的盈利预期改善与价值重估，以及油价预期温和上涨对业绩的积极影响。尽管3月份以来战争导致油价飙升，给行业带来压力，但化工行业整体正逐步走出底部趋势，表现为局部改善与毛利率正增长。预计2026年一季度，化工行业将继续复苏，石油化工和基础化工均呈现业绩回暖迹象，全球化工格局向中国聚焦，供给端改革加速行业变化。

05:21 中国化工行业供给收缩与竞争优势分析

对话探讨了中国化工行业在全球地缘冲突背景下的竞争优势，指出由于欧洲和日韩化工产能的退出，中国化工行业供给优势日益明显。同时，国内化工行业经历产能过剩后，进入供给收缩阶段，十四五规划强调整治内卷竞争，预计未来3-5年供给将持续收缩。企业资本开支减少，供给收缩趋势未改，化工行情有望持续，投资性价比凸显。

08:05 化工行业性价比提升与未来展望

对话分析了化工行业自年初以来的量价提升逻辑，指出三月份的市场波动导致价格指数回落，但6月份开始逐渐企稳，预计7、8月份将迎来化工产品的强销季节。从PPI角度，化工行业已转正，存货增加反映下游信心持续。尽管当前业绩尚在改善中，但经过市场调整，化工行业的PE和PB更具性价比，未来业绩披露后性价比将进一步凸显，推荐关注三条投资主线。

11:10 化工行业投资策略：产能重塑、刚性需求与新材料机遇

讨论了化工行业投资的三大策略：一是全球产能格局重塑与核心资产竞争力提升，如MDI和炼化；二是聚焦刚性需求产品，如化肥和磷矿资源，其供给紧、需求稳定；三是新材料领域，如机器人和AI相关的高性能材料，强调产业趋势迭代与长期持有价值。

14:48 全球能源变局与周期变化：化石能源与新能源的平衡

讨论了全球能源供需背景下，煤油电等传统化石能源与可再生能源的平衡问题。指出化石能源虽有轻微下滑，但仍为市场托底资源，增量需求主要由新能源满足。中国能源消费占全球25%，利用率偏高，未来AI用电需求可能需火电补充。中东危机与宁波现象、AI用电趋势被纳入分析。

17:50 全球能源消费结构变化与新能源发展

对话探讨了全球能源消费结构的变化，指出原油、天然气、煤炭、水电、核电及可再生能源的消费趋势。中国在原油和核电消费上扮演重要角色，而天然气和可再生能源的比重逐渐上升，尤其在中国表现显著。同时，讨论了水电和核电在低碳和能源安全中的战略价值，以及风能和太阳能发电面临的挑战和未来发展方向。

24:22 全球能源转型与电力发展展望

对话深入探讨了全球能源结构变化，强调中国在可再生能源发电中的显著贡献与增量，同时指出煤炭发电量在全球范围内减少的趋势。分析了电力投资、数字化电网、储能技术的关键作用，并预测到2035年，全球碳排放将普遍下降，南亚印度除外。讨论了天然气发电的稳定增长，以及中国在新能源产业中的核心地位。

29:25 全球GDP与二氧化碳排放关系分析

讨论了全球各地区单位GDP的二氧化碳排放量，指出中国在人均排放上并非最高，且在碳排放效率上表现优异。然而，由于人口基数大，中国的碳排放总量依然较高。未来随着人口减少，碳排放总量有望下降。在全球能源短缺背景下，碳排放约束的重要性可能被重新评估，北美地区在碳排放控制上具有较大潜力。

30:54 美国与中东能源消费及新能源发展分析

对话探讨了美国和中东的能源消费结构，指出美国未来发电量将因AI数据中心需求增加10%，并强调可再生能源在满足AI应用电力需求方面的重要性。同时，中东地区作为产油和产气的主要区域，其能源消费以油和气为主。

32:31 新能源发展与地区电力需求趋势分析

讨论了新能源在摸索阶段的发展，强调了工业、交运和石化领域的重要性。中东地区因天气优势，天然气作为发电要素占比大，但生物质能、光伏、风电和储能将成为主流。欧洲电力消费减少，与能力、人口需求相关。未来气电、光伏及储能园区配套发展是趋势。

33:37 欧洲工业衰退与能源转型对中国的影响

欧洲工业面临衰退，计划在未来十年关闭近半数化工产能，转而从美国、中东及中国进口中间产品。欧洲能源消费中，化学工业将减少，而交通行业相对稳定。欧洲正转向可再生能源，如光伏和风能，以降低碳排放，这促进了中国绿色能源组件的出口。中国煤炭使用量在减少，与欧洲的能源转型趋势相呼应。

35:27 大化工行业与能源转型的挑战与机遇

对话讨论了中国大化工行业的发展趋势，指出在国家政策引导下，传统炼化一体化项目审批收紧，未来新增产能受限。同时，分析了油品、煤炭在能源结构中的角色转变，强调新能源在增量需求中的主导地位，以及煤炭作为能源托底的重要性。对话还提及了可再生能源的长期增长潜力，特别是光伏和风电，以及特高压配网、储能等辅助设施的发展需求。最后，探讨了新能源地区数据中心布局的可能性，体现了能源转型的复杂性和多维度挑战。

39:36 2026-27全球能源趋势与投资机遇

对话探讨了未来一年半内全球能源市场的三大要点：地缘政治冲突、厄尔尼诺现象与AI用电需求增长。预计至2025年，全球能源投资达3.4万亿，其中新能源与化石能源投资分别占比79%与21%。高温天气将增加用电负荷，AI用电需求持续增长，推动储能、电缆等行业机会。霍尔木兹海峡局势影响能源安全与运输，引发对库存、通道与替代能源的关注。

44:38 天气冲击下的能源需求与海外投资机会

持续高温预警导致全球多个地区能源需求增加，尤其是欧洲、美国和南亚地区电力需求压力加大，天然气和水电补位需求显著。中国能源需求相对平稳。预计未来五年全球能源需求增速维持在3.6%左右，海外能源设备需求旺盛，投资机会凸显。天气冲击对能源系统调峰能力提出更高要求，储气和燃气库存管理成为关注重点。

46:37 AI用电需求激增：中美主导全球增量

对话讨论了全球AI用电需求的增长趋势，预计到2030年将翻倍，其中美国和中国贡献了全球增量的80%以上。美国主要依赖天然气发电满足需求，而中国则依赖煤电并通过高压输电满足东部数据中心的需求。AI用电增长对电网设备、储能、绿电和核电提出了更高要求，特别是在沿海地区，数据中心和人才集中，对电力稳定性和持续性有严格需求。

49:58 煤炭行业中期策略：能源安全之基，能源转型之盾

讨论了煤炭在我国能源体系中的核心地位，指出尽管能源转型，煤炭的主体地位不会大幅变化，未来煤炭行业将更加注重清洁高效利用。预计15期间煤炭供需将保持稳定，火电装机容量虽有下降但发电量占比仍高。煤炭将从能源品向资源品转型，与新材料和新能源耦合，实现低碳化。

58:35 煤炭市场走势分析与预测

对话回顾了今年以来国内煤炭市场的价格走势，指出市场超预期上涨的原因包括电煤消费增加、印尼煤炭政策持续紧缩、清洁能源发电量低于预期、厄尔尼诺现象提前影响以及北方港口需求激增等。随后，对话分析了下半年煤炭市场的走势，并展望了未来五年的市场趋势，强调了煤炭生产和运输需求受到综合影响的重要性。

01:04:06 2023年下半年动力煤供需分析及价格预测

下半年动力煤供应端增量收缩，消费端保持正增长，整体呈现紧平衡态势。预计社会用电需求、沿海地区外贸出口及厄尔尼诺影响将推动用电需求增长，清洁能源出力下降可能加剧供需紧张。化工行业动力煤需求超预期，全年消费增加约4000万吨，价格上行态势可能收敛但维持乐观。

01:09:52 2023年下半年煤炭供需形势分析及预测

对话深入探讨了2023年下半年动力煤的供需形势。供应端，原煤产量增速放缓，受产能约束和安全生产检查影响，尤其是山西省因矿难导致的全面安全生产检查，预计下半年产量将减少。需求端，动力煤消费量预计持续增长，但增速将放缓。重点区域中，内蒙古和新疆原煤产量增长潜力有限，而陕西省有望保持平稳增长。整体来看，煤炭市场将面临供应紧张和价格波动的不确定性。

01:17:56 2023年下半年动力煤进口形势分析

对话深入探讨了2023年下半年动力煤进口面临的挑战与变化，指出印尼资源民族主义政策强化、国际市场资源竞争加剧、煤电重启潮、厄尔尼诺现象推高全球煤炭需求等因素，将导致中国动力煤进口量继续减少，且进口价格高于国内。同时，炼焦煤进口，尤其是蒙古国的进口，预计保持增长态势。整体而言，下半年动力煤进口形势不容乐观，而炼焦煤进口则相对乐观。

01:31:17 动力煤供应与运力紧张分析

对话深入探讨了国内动力煤供应与铁路运力紧张的问题，指出去年煤炭发运量减少及进口煤下降导致内贸需求增加，而铁路运力提升滞后，预计下半年运力紧张加剧，价格中枢上移，夏季消费高峰与厄尔尼诺现象可能进一步推高需求，供应与消费的此消彼长态势预示动力煤价格将持续乐观。

01:39:32 中国煤炭行业供需形势与政策导向分析

对话深入探讨了中国煤炭行业在国内外资源互补性、价格互动性以及能源替代背景下的发展趋势。预计煤炭需求将持续，国内煤炭市场前景可期，但需关注清洁能源发展缓慢及消纳问题。政策层面，煤炭消费增长被规划推动，但达峰目标面临不确定性。煤电机组在电力系统中仍发挥关键作用，而化工用煤需求保持较快增长。国内煤炭供需错配趋势加剧，需关注政策调整与市场变化。

01:45:43 中国煤炭产能核减与市场供需分析

中国煤炭产能面临多方面核减压力，包括保供产能未完成、法律法规加码、黄河流域产能限制及资源枯竭矿井退出。沿海沿江地区煤炭需求强，但产量低，需通过进口和国内调运补充。疆煤外运能力不足，成本高，影响未来煤炭市场格局。中央政府计划建设煤炭储备，应对供需错配问题。

01:52:04 中国煤炭储备与进口依赖度分析

讨论了中国煤炭储备的两个层面：商品储备和产能储备，指出煤炭产能储备的重要性及当前的滞后问题。分析了中国煤炭消费对外依存度高，尤其是动力煤和炼焦煤的进口占比，以及国内煤炭市场供求关系对进口量的影响。强调了未来褐煤进口量变化对国内煤炭市场的影响，以及全球煤炭供求形势的不确定性。

01:55:09 煤炭与有色金属行业中期策略分析

对话深入探讨了煤炭行业面临的挑战与机遇，指出全球减煤趋势下美国重启煤电机组的特殊性，以及未来清洁能源发展的重要性。同时，随着地缘政治影响减弱和流动性改善，有色金属市场有望迎来修复行情，分析师分享了详实的行业数据与前瞻展望，为投资者提供更具象的决策参考。

01:57:04 2026年下半年有色金属行业投资策略分析

对话讨论了2026年下半年有色金属行业的投资策略，指出上半年行业面临的挑战主要源于美日战争、中东冲突及霍尔木兹海峡阻断引发的油价上涨和通胀预期上升。市场对美联储加息预期的转变，以及通胀数据的下滑，预示着下半年流动性预期将好转，有色金属行业可能迎来修复性行情。

02:04:52 有色金属与贵金属行业下半年投资展望

对话深入探讨了有色金属行业在地缘冲突、供应链重塑背景下的持续上涨动力，以及贵金属如黄金在市场预期变化下的投资机会。分析指出，铜、锂、铝等金属因供需紧张和政策影响，预计下半年表现强劲；黄金则因市场加息预期减弱，有望迎来修复行情。建议投资者关注紫金矿业、赣丰锂业、云铝股份等龙头企业，以及中金黄金等黄金标的。

02:12:26 锂资源开发与市场动态展望

在能源转型的大背景下，锂作为新能源产业链的核心上游，其供需格局和价格走势备受市场关注。本次分享深入分析了锂资源的开发情况，探讨了当前市场动态，并对未来趋势进行了展望，强调了锂在新能源领域的重要地位及其市场潜力。

02:13:18 全球锂资源分布与供应动态分析

讨论了全球锂资源的分布情况，指出资源虽分布广泛但高度集中于南美地区，尤其是智利、阿根廷和玻利维亚。澳大利亚和中国是主要供应国，中国资源类型多样，包括辉石、云母和盐湖。智利和阿根廷因盐湖资源成本低，对中国碳酸锂进口量大。中国锂金矿进口高度依赖澳洲和非洲。预计22年至26年全球锂资源供应集中度变化趋势。

02:15:45 2023年全球锂资源供需分析与项目进展

2023年，全球锂资源供应量显著增长，主要增量源自会议端、研湖及回收端，其中回收端新增产能稳定且成本可控。尽管供应量增加，但增速不及需求，导致资源端出现缺口。重要项目包括大众矿业的犄角山项目、澳洲矿山复产计划、紫金的marnoo项目及国内马米醋盐湖项目。

02:18:39 锂矿供需紧张与政策扰动分析

2025年下半年开始，锂辉石和云母端口供需进入紧平衡状态，尤其在2023年下半年，云母端口扰动加剧，导致持续去库存。今年上半年，锂矿进口量环比下降，主要因海外政策扰动，如金8禁止锂金矿出口。国内方面，云母自由量受江西换证影响，产量大幅回落，至今未恢复至去年水平；尽管中国自有率不高，但新增产能使产能逐步增加。

02:20:56 中国港口锂矿库存与原料端成本分析

对话讨论了中国主要港口锂矿库存自五月中旬至六月中旬的同比区库情况，指出资源端处于紧平衡状态，虽未达到紧缺，但已显紧张。国内锂盐厂主要消耗港口或自有库存矿石。上半年国内矿石供应状况被提及，随后分析了不同原料端口的特点与成本对比。

02:21:55 三种提锂技术成本与特点分析

对话详细对比了盐湖、灰石和云母三种提锂技术的成本与特点。盐湖提锂成本最低，为2-4万元/吨，储量大且运营低碳，但开发周期长；灰石提锂成本中等，为4-7万元/吨，受高成本影响，开发周期3-5年；云母提锂成本最高，为5.5-8万元/吨，品位低工艺复杂，但开发周期短，仅2-4年。

02:24:08 主流提锂工艺对比与挑战

对话对比了硫酸法提锂、太阳蒸发法和DL一法的特点，指出硫酸法成熟但能耗高，太阳蒸发法成本低但受季节影响，DL一法回收率高且环保但需定制化技术，前期投入大。

02:26:26 硬研提锂技术：节能高效与环保挑战并存

硬研提锂技术，如低温或减法工艺，旨在节能降耗，高效利用资源，但面临规模化验证不足、稳定性未充分检验、对高品位矿依赖及成本问题。美国领粘土技术显示资源潜力与成本优势，但酸净工艺带来废水处理环保压力，目前尚处于中试阶段，大规模商用需进一步检验。

02:27:59 锂资源地缘政治与政策风险分析

近期，锂资源地缘政治与政策风险成为关注焦点，尤其是高风险区域如津巴布韦和智利的政策干预。津巴布韦自2022年起逐步收紧政策，至2023年全面禁止锂原矿出口，仅允许深加工产品出口。中风险区域如澳洲，因ESG管控严格，项目投产周期延长。国内云母矿环保政策收紧，抬升开发成本。潜在风险区域政策逐步收紧，矿山产量受扰动。

02:30:17 全球锂资源政策收紧与中企布局策略

对话讨论了全球锂资源作为关键矿产，其政策正逐步收紧，对长期项目运营构成隐患。中国企业在海外锂资源投资建设上表现活跃，采取多样化布局策略，以应对政策风险及海外依赖问题。

02:31:17 锂资源供应弹性分析：价格、技术与库存的影响

讨论了锂资源供应弹性的三大来源：价格驱动的边际产能释放、技术进步缩短生产周期、产业链库存调节。当前，原厂、正极材料厂及电池厂的库存均处于健康水平，碳酸锂库存约半个月。这些因素共同作用，预示着锂资源供应中长期弹性增加。

02:32:45 2026年碳酸锂与氢氧化锂产量及库存动态分析

对话详细分析了2026年国内碳酸锂与氢氧化锂的产量增长情况，指出碳酸锂产量增速达44%，主要增量来自会议室端口和盐湖回收端口，而云母端口因换证不确定性导致有效供给收缩。氢氧化锂则采取以销定产策略，受下游三元排产影响，产量增长有限。库存方面，碳酸锂和氢氧化锂均呈现去库趋势，但氢氧化锂库存状况更为健康，下游材料厂和电芯厂的库存天数维持在安全水平附近。

02:37:20 2023年全球锂离子电池供需分析

讨论了2023年全球锂离子电池市场的供需情况，指出产量增速接近50%，动力和储能领域需求强劲，中国新能源车海外销量增长，美国市场受政策影响预期减缓，铁锂电池占比持续扩大，三元电池市场份额被挤压但绝对量级稳步增长。

02:41:50 2023年碳酸锂供需分析及价格预测

2023年碳酸锂市场存在约6万吨的供需缺口，二季度价格预计震荡，八月因需求增加而供应不足，价格将上行。预计11月为年度价格高点，达20万左右，受出口退税取消影响，年底有强出口预期。

02:44:22 氢氧化锂供需与价格走势分析

分享了氢氧化锂的供需状况与价格趋势，指出其生产计划随下游需求调整，关注4月1日出口退税取消对三元材料影响，5月因备库预期产量高位，价格走势与碳酸锂一致，8月起上涨明显，11月达年度高点。

问答回顾

未知发言人 问：在2026年中期策略会的能源变局周期新起分论坛上，当前全球能源市场的状况是怎样的？

未知发言人 答：当前全球能源市场正处在多重变化叠加的关口，地缘冲突正在重塑能源贸易格局，AI算力爆发拉动电力新需求，同时资源国政策收紧持续影响供需供应弹性。

发言人 问：A股市场的能源周期板块在当前环境下呈现出什么样的行情特征？

发言人 答：在能源安全供需紧平衡和价值重估的共同驱动下，能源周期板块走出了一条明确的结构性行情，并且能源周期这条投资主线正在被重新定义。

未知发言人 问：下半年化工板块的投资机会有哪些？

发言人 答：银河证券化工行业分析师王鹏老师认为，全球化工行业东升西落，国内化工资本开支持续收缩是驱动化工周期向上的关键因素。长期来看，中国化工有望迎来全面价值重估。他分享的主题是全球供需重塑与中国化工引领上行，并强调了化工全球供给层面收缩以及库存需求释放将推动化工长期牛市的基础。

发言人 问：化工行业的中期策略报告主要包含了哪些内容？为何化工行业的供给收缩趋势将持续？

未知发言人 答：报告主要分为三部分：首先，确认了化工行情持续性中长期仍然看好的结论，关注化工全球供给收缩和需求释放；其次，分析了全球范围内的供给格局变化，并推荐投资中国化工；最后，详细阐述了化工行业的业绩改善趋势、资本开支收缩以及供给收缩的逻辑。供给收缩趋势将持续的原因包括地缘冲突加速全球化工产能格局重塑，中国化工因技术先进、规模更大、原料成本更低等因素在全球竞争中优势增强；此外，国内层面过去几年产能释放超过需求增长，以及“双碳”政策等环保措施导致供给端调整，这些都将推动化工行业供给侧持续收缩。

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