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总量 周六长言道(2026年第21期)
1. 中报季景气主线：聚焦AI 基建与红海解封受益方向盈利预期上修的行业分布：除AI 基建（半导体、光模块、
小金属）外，能源金属、机械专用设备、部分化工品、航运、
券商等盈利预期上修幅度也较大。
AI 基建核心推荐：持续看好光模块、存储、PCB、先进封装。
红海海峡解封受益逻辑：若三季度逐步解封，全球通胀预期回落（油价已跌至70 美元附近），将利好金属、化工、交运，
并为美联储降息打开空间。
底部出清品种：中长期关注上游玻璃、建筑装饰，中游新能源设备，及CRO、CXO、非银。
市场定价核心：当前权益市场定价高度聚焦于景气因子（EPS确定性），分子端驱动的K 型复苏结构预计在中报季（6-8月）进一步强化。
2. 财政政策：存量充裕，下半年节奏有望加快全年基调积极：2026 年广义赤字绝对规模13.89 万亿（较2025 年多300 亿），狭义赤字率持平4%，广义赤字率虽小幅下降但仍处8%-10% 高位，全球主要经济体（美国、日本6%-7%，英法5%-6%，德国3%-4%）中仍属积极。
上半年克制原因：1）税收高增（大个位数增速），无需过度依赖赤字；2）外需强劲（基建、外需增速均超10%）；3）4月政治局会议提“优化支出结构”而非“加快发行”；4）地方换届与正确政绩观学习抑制了基建类支出冲动。
下半年边际改善信号：
存量额度充足：上半年已发行政府债6.2 万亿，下半年剩余7 万亿+，较2025 年下半年多7000 亿。
增量工具待落地：8000 亿新型政策性金融工具（较去年5000亿多3000 亿）尚未使用。
合计增量：存量工具合计较2025 年下半年多约1 万亿。
节奏判断：预计7 月政治局会议将定调“加快政府债发行与使用”，三季度为关键观察窗口。但需注意化债（三年六万亿置换债收官）对实物工作量的潜在稀释。
3. 资金面：收敛而非收紧，7 月仍偏谨慎当前状态定义：资金利率自4 月低点（隔夜1.2%）抬升约20BP至当前1.43% 附近，但仍围绕7 天逆回购政策利率波动，
属于“收敛”而非“收紧”。
判断依据：
银行扩表压力弱：二季度信贷增量环比、同比均偏弱，远不及2025 年一季度“开门红”时期。
基本面不支持收紧：内需（社零、固投）偏弱，且出口存在不可控风险，货币政策不具备实质收紧的基础。
央行调控意图：此前债市收益率未过度下行（未至1.7%以下），
央行通过逐步回收流动性（如回笼中长期流动性）以防范资金空转。
7 月展望：季初虽有季节性宽松预期，但央行可能延续偏收
敛态度。7 月初7 天逆回购到期量超2 万亿（7 月1-3 日到期1.2 万亿），叠加7 月上旬8000 亿3 个月买断式到期，资金利率难明显走松。
8-9 月展望：伴随8000 亿政策性金融工具落地带来的配套信贷需求，以及政府债发行赶进度，银行体系自主扩表将消耗流动性，届时央行或转为适度呵护，形成月初偏松、月中月末略紧的格局。
4. 金融工具创新：主动ETF 指引落地，关注量化与因子投资路线监管要求：交易所发布指引，要求管理人近三年主动权益规模超100 亿，首发需通过专项检查。
现有对照：境内现存90 亿增强ETF 经验可供借鉴，其中中证1000/2000 增强超额收益超6%，科创50 增强超额超7%，
中小市值选股优势显著。
海外路线参考：
因子化/系统化主动投资（如Dimensional）：专注规模、价值、盈利能力等因子，2025 年流入规模最大。
量化轮动策略（如BlackRock 因子轮动）：灵活调整风格或行业权重。
境内首批策略倾向：基于交易所对持仓分散（前十大占比不超60%、个股数量超30 只）和低换手的要求，预计首批更青睐纪律化、低换手的量化策略，而非类似Ark 的“明星
基金经理”模式。
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