霍尔木兹海峡开放对油运及原油行业的影响分析.docx

数据文件，请登录您的会员账号进行下载！

霍尔木兹海峡开放对油运及原油行业的影响分析

1. 霍尔木兹海峡开放初期的市场反馈：运价从极端风险溢价回落到高位波动区间运价剧烈波动，TD3C 先涨后跌：6 月18 日协议签署后，首批3 艘沙特VLCC（约600 万桶）通过海峡，市场乐观。但随后陷入混乱：6 月23 日IMO 启动大规模海员撤离，6 月25日长荣集装箱船遇袭。TD3C 在6 月19 日当周TCE 约47 万美元/天，随后一周内下跌33%至WS 319，累计回调接近40%。

然而，西非到中国TD15 未跌，美湾到中国TD22 继续上涨，

表明市场并非全面转弱，而是中东主线回吐风险溢价，长航线因运力被抽走而坚挺。

风险溢价回落但仍在高位：战争险报价从接近船值5%回落至3%左右，对一艘VLCC 意味着几十万至百万美元级别的成本变化。即使TD3C 回调40%，对应VLCC 往返TCE 仍接近30 万美元/天，远高于战前和历史同期。

通行量恢复但脆弱：6 月24 日霍尔木兹整体通行62 艘，为过去几个月高峰，但仅相当于去年同期的53%（冲突前日均125 艘）。6 月26 日遇袭后骤降至13 艘（前一交易日24 艘、

再前一交易日27 艘）。

船东意愿分层：第一层为已在湾内必须离开的船（影子船队为主）；第二层为有高额货盘信用支撑的船（如长荣、希腊船东、伊朗/印度相关船）；第三层为常规商业船队（如海能、

招商、日本韩国大型船司），其大规模回归才是局势真正缓

和的标志。

2. 原油与成品油释放量化分析：存量释放先快后慢，增量恢复依赖多重门槛海峡承载量基准：IEA2025 年统计，经霍尔木兹出口油品总量约1987 万吨/天，其中原油及凝析油1495 万桶/天、成品油493 万桶/天。分国家：沙特623 万桶、伊拉克363 万桶、

阿联酋324 万桶、伊朗241 万桶、科威特237 万桶、卡塔尔143 万桶。截至6 月初，实际流量因暗航已回到约1200 万桶/天，真实缺口约600-700 万桶/天。

短期释放的四个门槛：船东意愿、进口国需求、湾内设施、

出口国供给。

船东意愿：风险调整后TCE 才是关键，需扣除战争险、绕航成本、扣押风险等。协议签署后IMO 建议等待四件事落地（清晰航线、通行排序、护航、应急响应），目前仍混乱。

进口国需求：亚洲买家决定释放斜率。我国5 月海运原油进口645 万桶/天（战前均值1137 万桶/天），6 月约600 万桶/天，7 月炼厂检修离线约180 万吨/天（民营炼厂120 万吨/天），大规模追货难立刻出现。印度5 月进口527 万桶/天（环比+15.4%），8 月前或额外增加40-60 万桶/天中东原油。日本5 月进口同比降57%，中东来源降62%。

湾内设施：沙特东西管线出口从战前200 万桶/天提升至6月初超500 万桶/天；阿联酋通过管线及暗航恢复至战前85%

能力（出口从3 月190 万桶/天升至6 月430 万桶/天）。但核心港口如拉斯塔努拉（单港出口超500 万桶/天）能否连续装船是关键。炼厂恢复需40-60 天达90%-95%开工。战争已导致中东约352 万桶/天炼油能力关闭。

出口国供给：EIA 数据显示，中东因海峡关闭相关原油生产中断：3 月889 万桶/天、4 月1052 万桶/天、5 月1125 万桶/天、6 月预计1134 万桶/天、三季度1011 万桶/天、四季度570 万桶/天。分国家5 月：沙特中断329 万桶、伊拉克319万桶、科威特198 万桶、阿联酋135 万桶、伊朗78 万桶。

沙特、阿联酋恢复更快，伊拉克、科威特更依赖海峡。

存量释放量化：Kpler 预计滞留非伊朗原油约9300 万桶、伊朗原油约7200 万桶，合计1.65 亿桶（约82-83 艘VLCC）。

若60 天窗口内释放，理论增量275 万桶/天，实际有效释放约160 万-300 万桶/天。

三个情景展望：

谨慎情景：7-8 月较6 月初原油日增150-200 万桶，仍远低于正常。

基本情景（最可能）：非伊朗出口较快恢复，印度及部分中国买家增加采购，7-8 月日增300-500 万桶，总流量从1200万桶/天升至1500-1700 万桶/天。

乐观情景：三季度末接近正常，但因地缘核心议题未解，大概率不会出现。

成品油释放斜率更慢：中东燃料油6 月出口240 万吨（50.8万桶/天），远低于战前550-600 万吨/月。全球成品油出口同比减少约400 万桶/天（中东相关炼厂中断约250 万桶/天）。

亚洲轻质馏分油出口6 月恢复至920 万桶/天，仍较战前1050万桶/天低13%。7-8 月成品油出口可恢复40-80 万桶/天，

三季度后半段有望超100 万桶/天。成品油释放曲线更慢，

但后续运价可能比原油更具韧性。

3. 伊朗油转白的结构性影响：短期利多合规VLCC，中期利空油价转白三层含义：法律层面（OFAC 临时60 天许可至8 月21 日，

覆盖生产、运输、保险、银行结算）、商业合规层面（银行/保险/船东/买家内部审批，进展较慢）、航运体系层面（影子船队部分回流主流体系，对VLCC 影响最大）。

产量恢复路径：若赦免延长，伊朗原油及凝析油供应从6 月约290 万桶/天快速恢复至7 月400 万桶/天、8 月420 万桶/天，接近440-450 万桶/天。出口可能从战前170 万桶/天升至约200 万桶/天。伊朗水上原油储量约1.26 亿桶（一半在亚洲区）。6 月19-24 日装船量已达160 万桶/天（6 月前仅34 万桶/天）。

对油价影响：短期库存释放压低近月价差和中东现货贴水。

若持续转白，Kpler 估计布伦特未来12 个月可能下调7-10美元/桶至70-80 美元/桶。6 月26 日布伦特已跌4.34%至72

美元/桶，WTI 跌3.74%至69 美元/桶，周度跌幅近10%。

对合规VLCC 的影响：短期（6-12 个月）利多——伊朗油、

沙特油等集中释放，货流恢复快于信任恢复。若伊朗出口增量30 万桶/天，每年额外需要约55 艘VLCC；增量50 万桶/天需91 艘；增量100 万桶/天需183 艘。中期（2027 年下半年后）可能压低长航线替代需求，因为中东到亚洲航程更短。

长期取决于影子船队退出速度。专家判断伊朗影子船队（多数VLCC 船龄20 年以上，占全球VLCC 约20%）大概率会被逐步驱逐出正规市场，若退出速度快于新船交付，合规VLCC运价将获支撑。

4. 油运市场的其他关键变量：安全风险、成品油韧性、库存周期、供需平衡、船队供给安全风险未正常化：海峡开放但未稳定，排雷、护航、保险、

应急机制未落地，运价仍保留跳跃式风险溢价。影子船队回归需待局势真正稳定。

成品油或创造二次运价机会：原油价格已快速回落，但成品油溢价仍高。6 月19 日新加坡航煤价较战前高20%、柴油高22%、汽油高30%。新加坡炼厂利润11.51 美元/桶，高于过去一年均值8.59 美元/桶（+34%）。LR2、LR1、MR 等成品油轮后续有望获得支撑。

库存周期将切换至重建：自冲突以来全球观测库存日均下降380 万桶（原油240 万桶/天、成品油140 万桶/天）。OECD

政府库存降至1990 年12 月以来最低。累计消耗约6-7 亿桶，

补库将创造额外贸易需求，可能再次推高运价。

全球供需平衡：2026 年紧张，2027 年潜在过剩：IEA 预计2026 年全球石油需求同比降110 万桶/天，但供给降390 万桶/天至1.024 亿桶/天。2027 年需求增200 万桶/天至1.053亿桶/天，供应增量高达800 万桶/天至1.11 亿桶/天。若OPEC+价格战，可能通过以量补价拉长航线，间接支撑VLCC运价。

船队供给压力增大：Clarksons 数据，2026 年油轮新造订单及选择权合计444 艘。VLCC 订单占现有船队比例从2025 年5 月的12%上升至2026 年6 月的35%，未来几年新增供给压力不可忽视。但影子船队（广义占全球油轮20%）出清速度将决定实际有效供给。

5. 对油运大周期的总体判断：景气度从极端重回合理，但有效运力不足的底层逻辑长期支撑专家认为，油运大周期并未破灭，而是从有价无市（50-70万美元/天TCE）回归到高基数、可交易的风险定价阶段。补库和抢运即将或已经发生，但不应再预期冲突期间的天价TCE。未来有效运力严重不足（合规船队占比收缩、影子船队逐步出清）将支撑油运周期的长度和广度。

数据文件，请登录您的会员账号进行下载！

每日投研永久会员

收藏 链接