1、AI算力仍然紧缺，不存在产能过剩。我们认为CSP厂商投资AI算力主要是满足两项需求：（1）军备竞赛，通过获得大量且先进的算力芯片训练更先进的AI大模型并在大模型竞争中取得优势；（2）满足AI推理需求，AI大模型性能加速迭代，可应用于愈加复杂的应用场景，比如coding、多模态等。其驱动用户推理需求数量级增长，进而带动算力需求提高。针对Meta考虑布局云业务，我们认为其是Meta在大模型性能竞争落后现状下选择的退路，但不代表AI算力过剩，市场忽视AI推理对于算力的旺盛需求。目前由于Meta算力需求超出谷歌现有承载能力，谷歌已开始限制Meta对其Gemini大模型的使用，以及Antropic高峰期限流、DeepSeek V4宣布正式版高峰期价格将是当前价格的2倍，均表明算力仍然处于非常紧缺的状态，产能过剩并不存在。
2、大模型ARR保持快速增长，头部CSP capex预计高增。目前Antropic ARR在数月时间内由90亿美金快速增长至600亿美金，预计全年做到1200亿美金，国内智谱ARR年底目标由10亿美金增长至20亿美金。我们认为头部大模型厂商的快速迭代将持续拓展AI大模型应用场景，不断发掘AI推理需求，驱动CSP加大capex投入满足用户旺盛的推理需求。
3、Agent落地驱动CPU需求增长，CPU进入涨价周期。Agent需要自主拆解任务、调用外部工具，每次工具的调用、逻辑的判断以及工作流程的统筹协调都需要CPU进行复杂的逻辑控制。Coding Agent等各类Agent产品落地加速服务器CPU需求增长。目前英特尔已确认上调部分服务器CPU价格，其中Xeon 6980P涨幅达1495美金。我们认为服务器CPU已进入涨价周期，未来供给将持续短缺，价格预计将持续上涨。
4、投资建议：（1）把握先进制程产能的厂商，中芯国际、华虹宏力、芯原股份；（2）率先完成国产N+2适配的国产算力芯片厂商，寒武纪、航天电器（昇腾链）；（3）国产服务器CPU厂商，海光信息。
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