一、数据解读：加息预期缓和，铜铝震荡修复
6月非农数据走弱及沃什稍显鸽派言论，降低了联储加息预期，美元走弱、黄金上涨，工业金属震荡修复，其中，LME3月铜+0.3%、铝-3.4%，SHFE铜+1.4%、铝-0.7%。
基本面维度，本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-1.77%、年同比+146%，铝周环比-6.12%、年同比+71%。主要源于电解铝、氧化铝及动力煤跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+1元至5479元、吨氧化铝税前利润周环比+2至-157元。本周电解铝产能利用率99.39%，环比持平；氧化铝产能利用率78.69%，环比+0.41%。
二、观点更新：铜铝胜率提升
商品端，短期，联储利率政策预期主导铜铝价格，当前联储加息预期的产生，表面源于较高通胀与就业数据，本质源于美伊冲突尚未终结，一旦后续美伊冲突彻底结束，加息预期将逆转，铜铝即可反转，长期，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，尽管在美伊冲突尚未终结之前，联储或基于管控通胀预期考虑，鹰派态度并未彻底消除，但逐步走弱的就业与通胀数据，已然缓解加息预期，铜铝商品震荡修复，并且，一旦美伊冲突彻底结束，加息预期大概率将逆转，铜铝即可反转，配置胜率明显提升；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面未变，当前铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。
权益端，铜铝胜率提升
周期视角，基于担忧联储加息及市场风格因素影响，铜铝板块前期回撤明显、价值突出，随着联储加息预期缓和及后续美伊终结后有望重回降息通道，铜铝中期配置胜率提升。
价值视角，铜铝权益价值终将重估：
1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。
2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助于提估值。
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