海融科技(300915)-直销快增收入提速，盈利能力持续提升-华福证券-20240902

　　海融科技(300915)

　　事件： 公司发布 2024 年半年报， 报告期内公司实现营业收入 5.18 亿元，同比+9.45%； 归母净利润 0.69 亿元， 同比+42.94%； 扣非归母净利润 0.60亿元， 同比+52.10%。 其中， 24Q2 实现营收 2.64 亿元， 同比+13.17%； 归母净利润 0.33 亿元， 同比+33.48%； 扣非归母净利润 0.29 亿元， 同比+50.75%。

　　奶油主业稳健成长， 餐茶饮大 B 渠道贡献增量

　　从产品端看， 24H1 公司奶油/巧克力/果酱/香精香料收入分别同比+9.22%/+22.75%/-9.41%/+48.69%， 奶油作为公司主导产品品类持续稳健增长， 收入占比已达 92.11%。 从量价角度看， 24H1 奶油/巧克力/果酱/香精香料 销 售 量 分 别 同 比 +9.99%/+11.47%/+1.56%/+73.13% ， 吨 价 分 别 同 比-0.71%/+10.12%/-10.81%/-14.12%。 从渠道端看， 24H1 公司经销/直销渠道收入分别同比+6.57%/+28.83%， 公司持续加快餐茶饮渠道大客户开发， 直销渠道延续 2023 年快增态势； 经销端公司优化渠道布局， 培育打造忠实大商队伍， 24H1 经销商总数减少 43 家， 但仍取得收入正增长。

　　成本弹性持续释放， 费用端收缩控制， 盈利能力持续改善

　　24H1/24Q2 公司实现毛利率 37.71%/37.40%， 分别同比+3.20/+2.71pcts， 其中 24H1 公司核心油脂原料采购均价同比-14.01%， 成本弹性持续释放。 费用端， 销售和管理费用均实现较好控制， 24H1/24Q2 销售费用率分别为13.90%/14.22%， 同比-1.03/-2.30pcts； 管理费用率分别为 6.82%/6.53%， 同比-0.66/-1.39pcts； 研发和财务费用有小幅扩张， 研发费用率分别为3.49%/3.91%， 同比+0.13/+0.28pct； 财务费用率分别为-0.51%/-0.06%， 同比+0.43/+2.17pcts； 四项费用率整体分别同比-1.13/-1.24pcts。 最后， 从盈利能力 来 看 ， 24H1/24Q2 公 司 实 现 归 母 净 利 率 13.37%/12.62% ， 同 比+3.13/+1.92pcts； 扣非归母净利率 11.56/11.02%， 同比+3.24/+2.75pcts， 盈利能力有所提升， 利润弹性持续释放。

　　新品研发+产能投放+海外扩张支撑公司提速成长

　　公司持续进行大单品开发， 24 年上半年对稀奶油、 混合脂、 植物基等品类均进行了差异化新品打造， 也针对餐饮渠道特点开发米乳和厚乳奶基底等产品。 而产能端的补充也是未来成长看点， 其中粤海融工厂（ 6 万吨产能）Q1 已投产， 强化周边省份覆盖并辐射东南亚市场， 印度第二条产线年内有望建成投产打破当地产能瓶颈， 未来食品产业园（ 8 万吨奶油、 植物蛋白饮品产能） 建设也在有序推进。

　　盈利预测与投资建议： 根据公司半年报业绩， 我们上调盈利预测， 预计 24-26 年公司归母净利润为 1.41/1.82/2.36 亿元（ 前次为 1.28/1.70/2.23 亿元）， 同比+57%/+29%/+29%， 对应 EPS 为 1.57/2.02/2.62 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 原材料成本大幅上涨风险； 新品动销不及预期风险； 下游需求不及预期的影响； 行业竞争加剧风险； 食品安全风险