德昌股份(605555)
投资要点：
公司发布 2024 年半年报：
据公司公告， 2024 年上半年公司实现营收 18.6 亿元， 同比+38.8%；实现归母净利润 2.1 亿元， 同比+20.8%； 实现扣非后归母净利润 2.0 亿元， 同比+17.4%。 Q2 单季度公司实现营收 10.4 亿元， 同比+33.4%；实现归母净利润 1.2 亿元， 同比-5.8%； 实现扣非后归母净利润 1.1 亿元， 同比-9.4%。
核心家电产品保持强劲增长， 多品类矩阵逐步成型
2024H1 公司家电业务实现营收 16.44 亿元， 同比+37%。 其中， 吸尘器业务实现营收 9.67 亿元， 同比+26.02%； 同时， 公司积极推进多品类发展战略， 个人护理电器和环境清洁电器等小家电也迎来放量，实现营收 6.77 亿元， 同比+56.48%， 占家电业务比重达到 41.18%。 此外， 公司厨电业务也蓄势待发， 洗碗机开始逐步量产， 在上半年完成多项认证工作， 其它厨电产品也在有序推进。 此外， 为应对潜在的贸易风险， 公司越南工厂的供应体系也进一步完善， 除培育、 寻找海外本土供应链之外， 多家国内上游供应链厂家也在跟随出海。
EPS 电机业务快速放量， 新增定点持续落地
今年是公司汽车电机量产第三年， 上半年实现营收 1.48 亿元， 同比+68.88%。 同时， 今年上半年公司新增定点项目 7 项， 全生命周期总销售金额超过 15 亿人民币。 与此同时， 公司积极推进线控转向电机布局， 报告期内线控制动在研项目 5 项。 随着汽车电机业务规模扩大，公司逐步开展核心零部件外采转自制工作， 一方面能够增强成本效益，同时也有助于公司积累关键技术， 加速产品创新。
净利率高基数压力已过， 下半年增长值得期待
从利润端来看， 公司 Q2 归母净利润下滑 5.8%， 但主要受去年同期汇兑收益较多造成的高基数影响（ 24H1 汇兑收益 2199.5 万， 23H1为 4950.4 万， 且考虑到去年人民币兑美元贬值主要发生在 Q2， 因此预计汇兑基数压力主要发生在今年 Q2）。 我们预计随着公司汽车电机业务规模效应兑现带来毛利率提升， 下半年公司盈利能力有望继续上行。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。 我们采取可比公司估值法， 可比公司 24-25年平均估值为 18.3/15.8x， 公司 PE 估值分别为 14.9/11.7x。 考虑到公司家电业务积极拓展新客户、 新品类， 同时汽零业务定点持续落地， 维持“买入” 评级。
风险提示
行业需求不及预期， 竞争格局恶化， 零部件价格大幅上涨等
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