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非银行业 – 重估券商系列（三）：何以重估？三大叙事20260622_导读
2026年06月23日 01:32
关键词
会议 加入 感谢 Tion 开源证券 非银 券商 上涨 头部 估值 重塑 逻辑 低估值 压制 趋势 成长 投资 空间 复盘 历史
全文摘要
会议开始前，发言人确认所有参会者已加入，并对大家的耐心等待表示感谢，欢迎各位参加。会议重点分析了券商板块，指出当前券商处于被低估状态，缘于低估值、压制因素解除及三大中长期驱动趋势。强调互联网券商的高增长潜力，并推荐头部券商，预期这些将推动券商板块估值重塑。最后，建议投资者关注头部券商与互联网券商，并分享了对券商及金融IT公司中报的积极预期，整个讨论聚焦于市场估值、业务趋势及投资建议。
章节速览
00:00 会议前的等待与资金转移通知
会议即将开始，参与者被请求保持在线。期间，多次提及资金准备就绪，要求在线完成转账。感谢大家的耐心等待，强调资金状态良好，需即时处理。
05:03 券商板块重估逻辑与投资策略
会议聚焦券商板块重估逻辑，强调三大趋势驱动，包括不合理冲突解决、历史复盘与空间分析、中报业绩预判及选股策略。推荐头部券商如华泰证券，以及金融IT领域高增长的同花顺，预计投资空间达50%，核心逻辑在于低估值、压制因素解除及中长期蓄势驱动景气度提升。
09:43 券商股估值重塑与压制因素解除
对话阐述了券商股估值重塑的逻辑，强调低估值、压制因素解除及三大趋势驱动。当前头部券商PE约10倍，优于历史及海外对标，压制因素如中证金减持和再融资担忧已解除，市场认知将改善，利于板块估值修复。
16:44 券商财富管理与资产管理业务增长分析
对话深入探讨了券商行业在财富管理、资产管理及海外业务等方面的积极变化与长期趋势，强调了低利率环境和资本市场机制完善背景下，居民财富向金融资产转移的历史性机遇。指出券商通过多元化业务模式，如财富管理、资产管理等，实现了收入结构的优化和盈利能力的提升，预计中长期增长潜力巨大，尤其在买方投顾业务和海外业务方面，未来增长空间广阔。
23:29 头部券商海外业务增长潜力与风险分析
头部券商的海外业务展现出强劲的增长势头，特别是投行业务和资金型业务收入，预计全年增速将持续超过30%。分析认为，随着中国企业全球竞争力增强及跨境理财需求双向扩容，海外业务正处发展初期，未来潜力巨大。若衍生品限额管控放宽及境外融资成本下降，将极大催化海外业务扩张。
27:24 券商投行业务与财富管理：长期增长潜力分析
对话探讨了券商投行业务、财富管理和海外业务的长期增长潜力，指出投行作为核心资产入口的重要性，以及科技股上市带来的投资收益。预计未来五年头部券商能实现10%以上的复合增长，推动ROE从10%提升至14%-15%。此外，还提到证监会支持科创与创业板IPO扩容，预示着投行业务的持续增长空间。
31:06 券商行情分析与价值评估
对话围绕券商行情的估值与价值评估展开，提出目标PE为14到15倍，对比历史行情，认为当前行情更像2021年的扩大版，强调业务线全面性和资本机制重塑的重要性，预计头部券商将迎来系统性机会。
36:40 头部券商Q2业绩预测与全年展望
二季度交易量略增，受佣金下降影响，预计经济业务与Q1持平，同比仍保持高增长。A股市场扩容但IPU收缩，头部券商Q2业绩环比增10%，自营属性券商弹性更大。中报预计扣非利润增长50%以上，全年利润预计增长25%-30%。头部券商RE创十年新高，上半年年化达到13.6，较2021年同期高1个百分点。
38:48 券商中报业绩预览与推荐
对话内容主要围绕券商中报业绩预测展开，提及中金公司、中信建投、广发证券等多家券商有望实现超过50%的业绩增长，同时对中信证券、国泰海通、华泰、同花顺、东方财富等公司业绩增长情况进行了预测。强调头部券商延续较快的中高增速，互联网券商保持高警惕，推荐关注头部全涨，认为整个市场的业务空间大，投资券商可共享业务趋势。
40:33 券商与金融IT公司投资建议分享
会议分享了对华泰证券、国泰君安、中信证券等券商以及同花顺等金融IT公司的投资观点，重点推荐华泰证券因其业务全面、估值低、提升空间大，同时看好国泰君安的协同效应释放。同花顺受益于新开户增长，预期业绩提升，估值合理。强调会议内容仅供专业投资机构参考，未经授权禁止转发。
问答回顾
未知发言人 问：本次会议的内容和注意事项是什么？
发言人 答：本次会议是关于开源非民重估券商系列3的活动，旨在进行研究观点的及时交流。所有参会者目前处于静音状态，并将在会议中播报声明。声明指出，该会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表个人观点，信息或意见不构成任何人的投资建议。未经开源证券书面许可，严禁录音、转发及相关解读，否则将保留法律权利。
发言人 问：今天券商板块的整体表现如何？
未知发言人 答：今天券商板块表现强劲，作为非银板块的领头羊，它带动了整个板块放量上涨，收复了上周下跌的失地。具体数据方面，涨幅达到7.5%，其中广发建投涨停，华泰证券上涨8.9%，中信证券上涨7.8%，东台和同花顺涨幅也超过了10%。此外，券商板块的交易量达到了一月初的高点水平，市场关注度显著提升。
发言人 问：团队对券商行业的看法和推荐逻辑是什么？
发言人 答：团队从今年四月初开始就前瞻性的看好头部券商，并在多个电话会议中明确并重申了这一观点。他们基于价值成长逻辑，强调头部券商估值重塑的重要性。此次会议将重点汇报四个方面内容：一是阐述这一轮核心推荐逻辑；二是深入剖析三大趋势，解释它们为何值得重估；三是分析本轮券商股的空间，对比历史行情；四是分享券商及金融IT核心标的中报现状，以及核心选股策略。根据低估值、压制因素解除以及三大中长期蓄势等驱动因素，推荐投资线上包括华泰、中信等多家券商，并特别推荐受益于开户高增长和中报持续高景气的同花顺作为金融IT领域的重点推荐标的。
发言人 问：在当前环境下，为什么券商板块的估值较低？从历史估值对比来看，当前头部券商的估值是否处于底部位置？
发言人 答：我们认为估值较低的原因主要有两方面。首先，中证金的减持压制已经显著减轻，从过去峰值的5%下降到目前占总市值比重0.89%，并且减持趋势呈现下降态势。其次，市场对于券商再融资的担忧也已解除，例如广发证券、华泰证券和中信证券等券商已完成再融资，靴子落地。此外，市场开始逐渐理解本轮券商再融资与之前的不同之处，即通过H股小额转债和增发方式进行融资，对存量股东影响较小且更加友善，同时有助于海外业务的扩张和资本结构的优化。是的，当前头部券商的动态PE达到了十倍左右，静态的PEGPM在11倍左右，相较于过去十年5%以下的平均分数，这次估值处于相对底部。历史上，头部券商的PE从未低于过十倍的底部水平，而目前我们看到的估值约为9到10倍，相比过去两次达到这一水平时的情况（16年上半年和2022年年初），当前估值依然较为便宜。
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