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金属行业下半年展望：金融属性修复，供需协同发力20260626_导读
2026年06月27日 22:57
关键词
贵金属 金融属性 美元 加息 通胀 地缘风险 美联储 央行购金 流动性紧缩 投资策略 有色金属 金价 经济数据 白银 黄金 工业需求 通胀预期 经济增长停滞 降息 经济压力
全文摘要
本次会议上，一位技术组代表分享了对有色金属行业下半年投资策略的看法。她指出，有色金属板块因金融属性和市场讨论热度而具高研究价值。贵金属价格调整反映市场对美元和美联储加息的强化，及对通胀和经济停滞的担忧。尽管市场警惕加息与衰退预期，央行购买黄金行为仍支撑贵金属价格。铜作为基本金属代表，预计2026年供给增长难以满足需求，尤其在全球铜矿供给短缺及AI基建需求增加背景下。建议关注具有增长潜力和竞争力的有色企业，它们在当前环境下具投资价值。
章节速览
00:00 下半年有色金属投资策略与贵金属市场分析
对话深入探讨了下半年有色金属板块的投资策略，重点分析了贵金属市场的调整原因及其影响因素，包括美联储加息预期、美日战争对油价的影响、通胀预期与经济增长停滞的关注度变化，以及央行购金对贵金属长期趋势的支撑作用。
04:21 贵金属价格波动分析与市场预期
对话围绕贵金属价格波动展开，指出年初受地缘政治影响价格上涨，随后因市场预期变化及美伊战争导致油价冲高，压制了贵金属的金融属性，价格进入调整期。分析认为，黄金投资需从三个角度考量，当前市场对假期预期的深化进一步加大了贵金属的压力。
07:26 贵金属价格影响因素与投资策略分析
讨论了商品属性、货币金融属性及投资属性对黄金和白银价格的影响。黄金被视为无息资产，与通胀相关，央行购金行为反映其对冲美元风险的作用。白银则兼具工业需求与金融属性，投资价值受盘子较小的影响。美元走势、地缘政治因素均通过金融属性影响贵金属价格，当前重视白银跟随黄金的金融属性定价策略。
10:24 原油涨价引发流动性紧缩预期对贵金属的影响
对话讨论了原油价格上涨导致的流动性紧缩预期对贵金属价格的压制作用。当前市场主要关注通胀问题，美联储可能因通胀上行而考虑加息。然而，经济增长停滞的风险随油价高位持续存在，市场对经济增长的关注度预计下半年将提升。
12:49 美国经济压力与油价传导影响分析
讨论了美国当前面临的经济压力，特别是高油价对多个行业的传导影响。指出油价波动对实体经济的伤害已形成，可能延缓经济复苏时间。分析了油价上涨对市场关注点的影响，以及未来经济停滞风险的可能性，强调了油价高位对经济复苏时间节点的推迟作用。
13:50 美国综合国力下滑与经济风险分析
从实际GDP占比、美元储备地位下滑、消费就业增长放缓、主权信用压力增大、财政债务高企及超额储蓄耗尽等多方面，分析了美国综合国力的长期下滑趋势及其对经济稳定性的潜在风险。
19:13 黄金市场与全球经济形势分析
对话围绕黄金市场的未来走势展开，讨论了中国央行购金行为、新兴国家售金以缓解流动性风险的背景，以及美日潜在战争对通胀和经济衰退的影响。分析认为，若战争持续，市场可能更加关注经济增长停滞，黄金或复刻历史行情；若战争结束，贵金属将回归自身周期，受益于美联储可能的宽松政策和央行购金逻辑，重归上升通道。
22:53 美联储政策调整与黄金投资价值分析
讨论了美联储降息和缩表政策对经济增长和通胀控制的影响，以及这些政策如何与AI提升全要素生产率相结合，可能使美债收益率曲线变得陡峭。分析指出，如果全球央行不再视贵金属为避险资产，商品价格和运输成本将受中长期流动性收紧影响。然而，若上述条件无法实现，理想结果难以达成，黄金在当前阶段的投资价值较低。
25:06 黄金与基本金属投资策略探讨
对话深入分析了黄金在不同经济周期中的投资价值，指出在经济高速增长且通胀低的环境下，黄金不如其他资产表现优异，但在经济滞胀或萧条时，黄金则可能实现超额收益。同时，对话还提及了紫金黄金国际、山东黄金等黄金股的资源禀赋和当前低PE带来的投资机会，以及基本金属中铜的投资前景。
27:18 铜市场金融与工业属性分析及下半年展望
对话讨论了铜市场的金融属性与工业属性，指出下半年市场过度定价预期可能逆转，金融属性将得到修复。铜自身工序逻辑支撑价格，避免单边下跌。长期来看，铜矿供给短缺格局明确，需求端如AI基建拉动铜需求增长，预计供给端增量仅0.5%，需求端增量可达2.4%，供需差持续推高铜价。
30:04 铜矿供给紧张预示价格稳定
对话讨论了铜矿价格在11000至12000美元左右时，买盘明显放大，表明市场对中长期铜矿短缺的预期。供给端数据显示，头部企业一季度产量计划完成率低，且多家企业下调产量，全球铜矿增量有限，导致2026年铜矿供给紧张局面基本确定，支撑价格稳定。
32:08 铜矿企业溢价能力与硫磺价格波动影响分析
讨论了铜矿企业在现货价格下跌背景下的溢价能力，以及中东战争导致硫磺价格激增对铜生产成本的影响。硫磺作为石油炼化副产品，其价格上涨直接提升了铜的生产成本，但矿端的逻辑强化和较好的房价为铜矿企业提供了利润空间。此外，下游行业开工率维持良好，整体生产未受显著冲击。
34:07 产量与库存变化对下游需求的影响分析
对话讨论了1至4月产量同比增长四个点，下游需求表现积极。价格快速上涨后，下游曾观望库存，但十月份库存调整迅速，表明同价品种需求强劲。同时，提及美国总库存情况，暗示其对市场的影响。
34:53 关税未落地影响全球库存流转与价格趋势
对话讨论了美国关税未落地对全球库存流转的影响，尤其是非美地区库存向美国的运输，以及由此引发的供需基本面变化。分析认为，26年的供给短缺格局有望推动价格上升，经验桶需求增速可能达到2.4%，而供给增速仅为0.5%，供需差推动价格中长期上涨。
36:25 有色行业投资逻辑与下半年展望
对话深入探讨了有色行业在宏观环境下的投资逻辑，特别是金融属性定价与降息周期对市场的影响。建议关注具备增长空间的龙头企业，如紫金矿冶、西部矿业等，认为当前股价已至低位，具有投资价值。同时，对下半年主要品种的投资逻辑进行了展望，强调与团队保持沟通以获取最新资讯。
问答回顾
发言人 问：在当前时点，为什么团队认为有色金属板块具有研究价值，并可能成为市场主线？
发言人 答：目前市场对于有色金属品种的金融属性有极端定价的趋势，下半年预计行业的金融属性以及不同品种自带的工序属性将共同推动其回归市场主线阶段。
发言人 问：近期贵金属价格调整的主要原因是什么？
未知发言人 答：贵金属价格调整主要是由于美元走强和美联储加息预期的不断强化，这背后的原因包括美伊战争导致海峡封锁、油价上行推高通胀以及市场对宽松预期的压制，使得美元流动性紧缩，进而对贵金属产生抛压。
未知发言人 问：市场对通胀和经济增长停滞的关注度有何变化？
未知发言人 答：当前市场对通胀的关注度明显高于经济增长停滞的情况，尤其是由于黄海海峡区无法恢复正常通行，加剧了对经济上通胀预期的关注。
未知发言人 问：对于未来贵金属走势的核心判断是什么？
未知发言人 答：核心判断是即使存在加息预期，但若海峡无法恢复通行或和谈进展不畅，市场对于经济品质的关注度会提升，这可能会促使央行缩减预期得到缓解，从而支撑贵金属价格，特别是央行购金行为将作为中长期推动贵金属上涨的主要力量。
未知发言人 问：上半年贵金属价格的表现及影响因素是什么？
未知发言人 答：上半年前五个月，贵金属价格呈现先冲高后调整的状态，冲高阶段主要在一月份完成，这期间受到特朗普言行影响、地缘风险上升等因素推动价格上涨。然而，随着特朗普提名担任财政部长，其鹰派形象使得市场预期改变，对贵金属价格产生调整压力。随后美伊战争爆发、海峡封锁导致油价飙升，美联储降息空间被抹除甚至面临加息压力，这些都对贵金属价格造成了持续压制。
未知发言人 问：黄金投资的三个主要视角是什么？
发言人 答：黄金投资主要从商品属性、货币或金融属性以及投资属性三个角度进行分析。商品属性体现在供给需求上，而投资属性则基于其作为无息资产与通胀的关联性。但真正影响金价深重的是货币和金融属性，比如央行购金行为等。
发言人 问：白银投资属性的特点是什么？
发言人 答：白银的投资属性主要体现在其市场盘子相较于黄金较小，这意味着在价格反应上，白银相较于黄金表现出的比例幅度更大，弹性更强。
未知发言人 问：目前的投资框架中如何看待白银的投资策略？
未知发言人 答：目前的投资框架较为重视白银跟随黄金走金融属性定价阶段。
发言人 问：战争如何影响贵金属整体走势？
发言人 答：战争导致高油价，引发流动性紧缩预期，进而对贵金属产生压制作用。但同时，央行决策存在矛盾性，面对衰退预期时可能会采取宽松政策刺激经济，而当前美国通胀上行和市场对通胀预期的关注度提升，导致美联储加息压力增大，这对贵金属价格形成压制。
发言人 问：市场对于经济增长停滞的关注度会如何变化？
发言人 答：随着油价持续高位和美伊谈判反复，市场对经济增长停滞的关注度预计将在下半年逐步提升，并且美国面临的经济压力，如高油价传导至其他行业带来的新增压力，将随着时间推移逐渐显现。
未知发言人 问：美国综合国力和美元霸权地位是否在下滑？
发言人 答：是的，从实际GDP占比和美元外汇在全球储备占比两个方面看，美国的综合国力和美元霸权地位确实在长期下滑，这反映出其在全球经济中的权重下降，且其消费、就业增长情况也不理想，经济增长存在风险。
未知发言人 问：美国财政状况如何？
未知发言人 答：美国面临主权信用和财政压力增大，未偿国债占GDP比例快速上升，外国投资者持有比例下滑，政府利息支出超过军费，国家整体负债规模庞大，可能导致财政赤字及降息路径受影响，影响美元独立性和市场信心。
发言人 问：美国居民储蓄情况如何？
发言人 答：美国居民超额储蓄已基本消耗殆尽，反映出其储蓄水平较低，基础消费能力弱化，加剧了债务违约风险。
发言人 问：央行购金行为的原因是什么？
发言人 答：央行持续购金主要是基于对黄金长期价值的认可，用以对冲美元价值下滑的风险，而非价格投机行为。其中，中国一直是央行购金的主要参与者。
未知发言人 问：在美日战争持续或结束的情况下，对贵金属价格的影响会是什么？
未知发言人 答：如果战争持续并加剧通胀经济风险，市场将更加关注经济增长是否停滞，这可能导致美联储在对抗通胀和衰退风险之间做出权衡，甚至可能再次将衰退风险压至通胀水平，若选择宽松政策，年初黄金价格可能会因刺激经济增长而大幅上行。若战争结束、石油价格下降，通胀和衰退风险同时消退，贵金属将回归自身价格周期，回到上升通道中。
发言人 问：美联储的政策选择如何影响贵金属价格，尤其是美债收益率的变化？
发言人 答：如果美联储坚持独立性，避免造成蔓延性经济扰动或危机，并及时带来全要素生产率提升，同时全球央行不再把贵金属视为抵抗风险的关键选择，那么美债收益率将变得更加陡峭，中长期流动性收紧将明显影响商品包括贵金属的价格。但若这些前提条件不能完全实现，理想的结局可能较难达成。
发言人 问：黄金的投资价值如何判断？
发言人 答：在经济高速增长且通胀低的情况下，黄金并不值得投资，此时其他资产如债券、商品和股票的表现可能更好。但如果不能同时满足经济增长迅速和通胀低位这两点，黄金则具备上涨动力，在深度萧条、滞涨或特定经济环境中能走出超额收益阶段。
未知发言人 问：对于黄金板块有哪些投资建议？
发言人 答：建议关注业绩优良、估值较低的黄金公司，例如重点推荐的黄金国际、万国等龙头公司。另外，从资源变动角度考虑，紫金、黄金国际、山东黄金等也值得密切关注，因其PE处于较低水平，且下半年有望迎来估值修复和盈利释放的趋势。
未知发言人 问：铜作为基本金属，其金融属性和供需状况如何影响其价格走势？
发言人 答：下半年铜的价格可能受到市场过度定价的假期预期逆转影响，金融属性将得到修复。尽管铜自身具有金融属性和工业属性双重逻辑，但其价格并未像黄金那样陷入单边下跌，而是保持高位震荡。从供需角度看，今年铜矿供给短缺格局明显，头部铜矿企业的产销量指引未能完成年初计划，加上霍姆斯海峡封锁对铜需求的潜在影响，以及AI基建对铜需求的持续拉动，预计供给增量远低于需求增量，将支撑铜价保持相对强劲。
发言人 问：在实业层面，从库存中拿货的情况对房价有何影响？
发言人 答：如果实业企业愿意从库存中拿货，这将为房价提供底部的价格支撑。
未知发言人 问：头部企业一季度的产量完成率如何？
未知发言人 答：今年一季度，海外20家主要同创企业的计划完成率仅为13%，低于25%的基础平均状态。
发言人 问：今年上半年有哪些企业下调了产量指导？
发言人 答：今年上半年，多家企业大幅下调了产量指导。
未知发言人 问：2026年一季度国际金沙洲的产量情况如何？
发言人 答：截至2026年一季度，国际金沙洲产量已接近30万份，而20家海外主要同款企业的全年产量指引终止于1255万吨，相比2025年有所减少。
发言人 问：为什么2026年铜矿供给紧缺基本确定？
发言人 答：铜矿供给紧缺的原因主要有两点：一是2025年前矿山事故导致产能未能快速恢复；二是2026年全球铜矿增量有限，没有太多好项目新增供给。
发言人 问：目前T+4线现货价格表现如何？
未知发言人 答：T+4线现货价格自5月15号以来持续下跌至104点，并且在6月后价格仍在下行，但即便如此，仍有人盈利。
发言人 问：当前铜矿企业的定价能力和市场逻辑是怎样的？
发言人 答：当前铜矿企业的定价能力很强，现货价格的快速下跌反映出矿端强化逻辑以及铜矿企业通过竞争优势获取超额收益的能力。
未知发言人 问：中东局势对铜矿供给的影响是什么？
未知发言人 答：中东作为全球主要的铜矿产区，战争导致硫磺价格从战前的约100美金涨至2000美金，从而推高了铜矿的生产成本，但产量冲击相对较小，因为房价仍提供了利润空间。
发言人 问：美国总库存对铜矿市场的影响如何？
未知发言人 答：由于美国金念桐关税未落地，全球其他地区的铜矿库存持续向美国流转，使得全球面对较大的表观需求增长，这种情况下，同价库存的减少以及下游需求的积极反应有望推动2026年的供给短缺格局，进一步支撑铜矿价格。
未知发言人 问：对于2026年铜矿供需增速差以及金融属性的定价问题有何看法？
发言人 答：预计2026年铜矿的全球需求增速有望超过供应增速，加上宏观层面美联储降息预期的回升，有色行业将重回到降息周期中，从而推动价格上行。同时，建议关注紫金矿业、西部矿业等具有较强增长空间和竞争优势的公司。
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