北方国际是一家以国际工程承包为核心、向“投建营一体化”转型的综合性国际工程服务商。从毛利看，国际工程建设与服务、资源与设备供应链、电力投资与运营及工业制造毛利占比分别为47.0%、24.4%、18.4%和9.6%，随着孟加拉火电、波黑光伏电站陆续投产，公司的非工程业务在毛利占比将继续提升。
大宗商品价格居于高位，带来新兴市场基础设施建设高景气。大宗商品价格回暖，为中东、非洲、东南亚等资源国提供坚实的财力保障，沙特、印尼、蒙古等国相继推出大规模的国家基建计划，叠加近期局部冲突有缓和迹象，重建需求有望在未来得到释放。而受益于工业化与电气化的推进，新兴市场贡献近全球80%的电力需求增量。
全球焦煤供需格局趋紧，焦煤价格有望见底回升。一方面，澳大利亚、中国、俄罗斯等重点产煤国受环保监管趋严、资源禀赋约束及政策调控影响，市场供给呈刚性收缩态势；另一方面，机械、汽车等领域特种钢需求增长带动优质焦煤消费，叠加印度、东南亚等新兴市场长流程炼钢产能扩张，供需格局持续优化下，焦煤价格中枢有望逐步抬升。
公司积极从传统EPC向“投建营一体化”转型，重点布局电力运营行业：克罗地亚风电发电量同比增长9.6%至4.22亿度；孟加拉博杜阿卡利燃煤火电站已经完工等待上网运营；波黑科曼耶山125MWp光伏项目整体工程进度约70%。同时，公司由工程端向资源端延伸，形成“矿山开采—焦煤运输—公路建设—通关仓储—煤炭贸易”的价值链闭环，2025年蒙古焦煤销售板块完成销量448万吨。
盈利预测与估值。预计2026-2028年公司归母净利润8.03亿元、9.96亿元和11.10亿元，当前市值对应PE估值分别为17.8、14.3和12.8倍，给予“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、海外工程建设不及预期
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