2.5月海关数据下滑误读：上周末出5月海关数据，重卡出口海关数据4-5月分别为4.02/3.85万辆，同比+36%/+24%，环比-3%/-4%，5月同环比转弱引发市场对海外需求的担忧，但实际这里有很大的误读，一定要多维度数据（海关+中汽协+公司开票口径）结合看才能准确评估景气度。中汽协口径4-5月出口3.48/4.12万辆，同比+36%/+55%，环比-17%/+18%，因而中汽协口径5月同环比均显著向好，公司开票口径亦如此。
那么问题出在哪里？没有深入厘清数据口径差异。公司为应对美伊缓和情景，避免前线缺货、各家车企集中出口海运运力紧张因而提前在4月往海外铺货3000多辆车，车辆一旦出关海关就会统计数据，但客户没付款公司没开票就没有统计在公司的开票销量以及中汽协销量里，这是5月海关口径转弱和中汽协口径向好的差异来源，错杀纯属市场误读。
3.东非衰退传闻：首先，这个担忧出处也主要来自海关数据，所以一定有问题的；其次，海关数据和发货节奏有直接关系，单个国家或区域月度之间数据波动非常正常；最后，东非大部分没有产油国，油都是沙特过来的，受缺油影响有一定需求波动，而经销商反馈客户回本周期一年左右，景气度非常好，如今霍尔木兹海峡通畅，国际油价大幅回落，7月开始会有显著改善。
4.真实出口高景气无忧：公司4-5月分别交付1.5/1.8万辆，预计6月将继续环比回升至2万辆，因而1H26出口将超10万辆。6月新接订单维度展望将超2万辆，考虑到本次美伊谈判迎来实质进展，预计7月开始公司出口数据将充分反映下游高景气需求（此前高频给大家汇报战争前重汽月均新接订单稳定在2万辆以上），2H26公司月均交付有望达2万辆，全年出口预期重新上修至22万辆，同比40+%。
5.后续出海空间大：短期看，东南亚此前公司主力区域是越南菲律宾，今年印尼（东南亚最大重卡市场）、马来西亚增速很快将实现市占率突破，中南美需求高增（政局稳+基建+矿+世界杯）公司订单超预期26年销量有望翻倍增长。中长期看，中南美欧洲超大市场&远高于非洲东南亚的单车盈利，当下仅处于进入阶段空间巨大，全球第二大市场印度也有新能源突破机会。
6.当前位置强CALL：出口高增+内销电动重卡减亏+后市场高增+规模效应驱动业绩高增，同时考虑人民币升值预计26年汇兑损失5-10亿元，预计公司26年利润超90亿元，当前股价对应26年仅10XPE，股息率6+%，未来5年业绩CAGR有望20+%，持续重点推荐。
联系人：徐慧雄/陆强易
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