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化工回归 – 龙头安全边际终于浮现二季度前瞻
1. 化工行业：二季度业绩高增确认，长期安全边际浮现二季度业绩前瞻（2026 年Q2）：普遍高增，预告期为6 月底至7月15 日，为短期催化剂。核心标的测算如下：
卫星化学：已预告中值65 亿元（区间60-70 亿元），对应Q2 约45 亿元，超预期（原预期约40 亿元）。
桐昆股份& 新凤鸣：基于涤纶长丝价差测算，上半年同比增速极高，受低基数、库存收益及价差扩大驱动。
恒力石化、荣盛石化、盛虹石化、恒逸石化：上半年同比增幅显著，恒力石化预计Q2 与Q1 环比持平。
盛虹石化：6 月底起进行三年一度大修，预计完美规避6 月库存损失风险。
宝丰能源：尚未预告，预计可达超50% 同比增长的预告标准。
万华化学：受益于MDI 价差扩张及乙烯项目乙烷裂解改造红利
（类似卫星化学价差扩张）。
华鲁恒升：同比利润预计放大，但环比改善不明显。
华峰化学：受益于氨纶价差扩张。
安全边际与利润底部确认：6 月以来，主要标的模拟利润出现触底小幅反弹，核心逻辑是跌至“成本安全边际”或“博弈底部”。
成本曲线驱动的底部：
万华化学：底部利润从2025 年的约120 亿元抬升至150 亿元（年化），主因是乙烷裂解改造带来的成本优势。其MDI 与欧洲竞争对手成本差异约3000 元/吨。
华鲁恒升：底部利润约40 亿元（年化），对应同行不赚钱的水平。
恒力石化：预计底部利润约120 亿元（年化）。
卫星化学：预计底部利润70-80 亿元（年化）。
宝丰能源：预计底部利润110-140 亿元（年化）。
博弈驱动的底部：涤纶长丝（POY）行业通过牺牲负荷维持价差，
头部企业利润中枢约300 元/吨（含税），该水平不会引入新竞争者。PTA 利润中枢约100 元/吨以上。
长期逻辑（3 年维度）：供给侧“反内卷”逻辑未变。发改委管控品类（乙烯、PX、煤化工甲醇、MDI）未来三年无新批文，新增产能近乎为零。若未来需求增速恢复至3%-5%（历史表需增速5%-10%），开工率将逐年提升，上述利润底部将每年抬升。
投资建议：未来两周（至7 月15 日）是业绩预告密集期，可阶段性兑现部分利润。但更核心的是，未来2-3 年利润中枢每年抬升30%（年化收益率预期），建议围绕抬升的中枢做波段。
2. 石油：短期供需失衡，但空头集中或引发反弹当前弱现实：油价表现弱于预期。
供应恢复不及预期：海峡通行量仅恢复至正常水平的30%多（约600-700 万桶/天）。加上其他替代渠道（延布、富查伊拉），合计约正常水平的60%，仍有约600 万桶/天的缺口（扣除战前过剩及战储释放后，约300 万桶/天净缺口）。
现货与运费压力：
迪拜现货基差已降至负2-3 美元/桶。
中东至亚太单桶运费高达10 美元/桶，而亚太炼厂裂解利润仅约10 美元/桶（柴油50 美元，汽油石脑油弱至20-30 美元），高运费吞噬炼厂利润，压制补库需求。
卖家（阿联酋、科威特）因财政收入损失急于出货，或提供折扣。
潜在触底反弹催化剂：
运费回落：若船运流动性回升，运费回落至5 美元/桶，炼厂补库意愿将恢复，驱动基差改善。
地缘微操：伊朗在阿曼湾的无人机事件，显示其不希望海峡顺利通航，可能阶段性收紧供给，推升情绪。
空头集中：净多头仓位处于历史极低水平，存在空头回补风险。
短期观点：油价可能在当前位置（约70-80 美元/桶）出现触底反弹。
3. 煤炭：短期受天气与情绪扰动，长期逻辑未变，估值已具吸引力短期弱势原因：
需求端：受天气因素（降雨、凉爽）影响，过去一周火电日耗走弱，内陆样本电厂日耗同比为负10%（沿海同比正1%）。
供给端：安监影响有扩大化与长期化迹象，停产矿产能反弹至5000 万吨以上。山西产量下降明显，陕西、内蒙古产量同比未扩张。
市场情绪：海外能源危机缓解，进口煤采购心态缓和，叠加港口库存高位，电厂采购价回调幅度大于港口。
中长期看多逻辑未变：
电力结构：消纳问题未改善，风光核发电同比负增长（约负6%），
火电需承担主要发电增量需求。
安监趋严：安监有长期化、扩散化趋势，压制国内产量释放。
季节性：7-8 月用电高峰将带来日耗回升，有望推动港口库存去化，煤价预计在830 元/吨平台有支撑，后续或有反弹。
估值与投资建议：股价回调后已具极高安全边际。
代表标的H 股估值：中国海油2026 年PE 约6 倍，兖矿能源2026 年PE 约7 倍。分红收益率在8%-9% 。
若油价触底反弹，将驱动板块情绪修复。下周可适度关注做多机会。
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