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东方宏观与战略周视点 – 如何理解本轮美元反弹
1.海外宏观：美元反弹的本质与展望当前美元走势与驱动因素：美元指数已突破105 并持续走强，
黄金和原油同步回调。本轮走强核心仍是美国经济超预期驱动的“加息交易”延续，而非新一轮美元上行周期启动。
非美端边际变化强化美元相对表现：欧央行加息落地后，市场预期从年内剩余时间可能加息两次修正为最多再加一次，
利率预期边际走弱，削弱欧元支撑。日本央行虽持续加息，
但日元受制于高企美日利差和套息交易规模，汇率仍偏弱。
利率与汇率节奏错位：美债收益率在过去两个月快速上行后，
本周已进入阶段性回调和震荡；但汇率反应滞后，美元走强趋势延续。二者仍处于同一加息交易框架内。
政策信号（沃什、贝森特）非核心驱动力：沃什鹰派会议信号和贝森特关于将伊朗纳入美元框架的言论，并未发生实质性边际变化；中东冲突事实层面损害美元信用，且美元上行始于6 月早于政策信号落地，故解释权重低。
下半年关键变量与预测：未来一到两周将迎来7 月美国制造业PMI、6 月非农就业、7 月通胀数据，决定经济预期方向。
基准判断下半年美国增长和通胀都将经历预期下修：通胀方面，今年二季度为年内高点，油价中枢回落打开下行空间，
核心通胀无趋势上行起点；增长方面，传统经济部门下半年将反映高利率高通胀压力，AI 投资虽维持较大规模但转向外部融资，波动率上升。预测：下半年十年期美债收益率低点
在4~4.1，美元指数温和回调3~4 个百分点，低点看到96~97，
届时大宗商品可能出现反弹交易，股市受宏观因素边际改善但核心仍看AI 科技趋势。
2.国内宏观：K 型分化加剧与政策预期经济基本面：K 型分化进一步拉大：5 月工业企业利润单月增长21%，其中约20%由电子、有色、化工等少数行业贡献，
其他绝大部分行业利润增速明显放缓，盈利集中度提高，分化超过去年底市场预期的“再平衡”。
驱动因素分化：新经济靠出口，旧经济靠财政新经济（出口驱动）：下半年出口整体维持高位。一方面，
中美关税战边际缓和后中国对美出口有望走高（美线补库需求上升）；另一方面，美伊冲突若缓和，海峡解封后中东战后重建将拉动机电设备出口。
旧经济（地产基建消费）：主要看财政。2025 年为财政大年
（赤字率增加1 个百分点），2026 年财政未进一步扩张且支出节奏滞后，传统经济已见顶回落并在二季度数据中得到验证。
三季度展望与增量政策时点判断：7 月政治局会议是否出台增量政策是关键。基准判断不出增量政策概率最大，因为一季度GDP 为5.0%，二季度预计4.5%-4.6%，仍处于目标区间内。若三季度在低基数下GDP 仍仅4.5%~4.6%（连续两个季度触及下限），则可能在三季度末至四季度初触发增量政策
（化债或新型政策性金融工具）。
传导机制失效：新经济盈利尚未通过资本开支或员工薪酬向旧经济传导，需收入分配体制改革等外力推动。
3. 地缘政治：美伊冲突短期扰动，长期趋势不变近期冲突起因与影响：伊朗为确立海峡控制权，袭击使用阿曼航线通航的船只，美伊互攻，导致阿曼航线暂停使用。上周下半周起海峡通航量边际下降，过去24 小时仅5 艘船只通过海峡，降幅显著。
后续判断：冲突大概率反复，但升级风险小，海峡降温大方向不变。特朗普政府自4 月8 日以来不愿大规模军事行动，
将尊重伊朗对海峡控制权。后续谈判框架（四个工作组）已建立；阿曼航线或保持关闭，更多船只使用伊朗指定航线，
通航量将逐渐恢复。
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