境外Web3.0产业链包括上游基础设施及技术服务、中游资产发行/交易/托管等服务、以及下游具体应用等环节，在监管明晰/产品扩容/应用落地等因素推动下进一步发展，同时伴随部分传统金融机构入局，产业正从链上原生尝试融入主流金融体系，我们认为在技术/产品/场景布局领先的持牌合规平台有望脱颖而出。
1⃣当前境外政策环境？考虑其相关业务风险，境外各国家/地区持续完善监管框架、明确数字资产牌照体系，未来持牌运营和合规发展是大势所趋：1）美国数字资产领域三大法案持续推进立法，自上而下的监管愈发明晰；2）欧盟已率先构建统一的数字资产监管框架，过渡期满后机构将全面合规运营；3）中国香港在审慎稳健中将数字资产逐步纳入监管框架，已形成完善的牌照体系，并在LEAP框架和ASPIRe路线图指导下持续完善细则。
2⃣境外发展趋势展望？1）数字资产参与度提升但投资风险不容小觑，在合规性/基础设施改善及组合配置考量下部分主权/养老/对冲等机构资金入局、交易渠道/可投产品拓宽便利更多零售资金参与。2）数字资产与传统金融进一步融合，相关标的上市受市场关注、传统机构布局ETP为代表的多元产品等，但投资者保护问题更需重视。3）现实世界资产代币化规模增加，我们认为流动性优/更易确权追踪的传统金融资产RWA或更易落地，但需谨防监管套利、金融欺诈及投资者适当性等问题。4）稳定币在跨境支付场景中进一步尝试、AI代理支付亦成为热点话题，但我们认为不宜过分放大其使用优势、更不应放松流通中的监管底线。
3⃣竞争力与行业格局？海外头部机构在牌照合规/规模效应/综合生态等方面具备优势，中国香港持牌机构亦正迈向商业化，其中：1）发行方凭借合规/品牌信任/跨链生态体系提升资产流通效率，当前高度头部集中；2）交易平台以一站式产品服务吸引用户、提升流动性、形成正向循环，头部机构优势明显；3）应用层依托场景入口和网络优势，关注支付场景中的应用落地机遇。
关注Web3.0规范化发展下的三类机构：1）具备用户/产品/技术/品牌等优势、先发布局数字资产交易及交易所的领先互联网券商（如Robinhood/盈透/富途/老虎）；2）拥有应用落地场景的领先支付公司（如Visa/Mastercard/Block/Paypal/连连数字）及数字资产发行方；3）一站式服务的持牌数字资产交易所（如富途）。
风险：监管政策收紧，市场大幅波动，安全事件风险，行业发展变化。
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