核心结论：行业仍处高景气窗口，核心矛盾不是需求不够，而是供给不够。大模型推理商业模式已经跑通，Token 需求 7×24 小时持续消耗；台湾等核心供货通道恢复至 7–8 成，头部公司交付节奏更顺；五年闭口合同按月回款，历史基本没有违约，协创、宏景等头部业绩兑现有望非常顺畅。新秀公司若能拿到货源、资金和真实订单，也有机会快速跑出来。
1、需求极其旺盛：推理商业模式已跑通，算力仍是卖方市场
大模型从训练走向推理，算力需求从一次性投入变成 7×24 小时持续消耗。抛开前期训练成本，推理层面 Token 售卖毛利极高，利润可达 1.5–2 倍，商业模式已经跑通。随着 B300 大规模用于推理，单 Token 成本继续下降，需求反而被进一步放大。未来 1–1.5 年供给仍难匹配需求，B300 租金预计维持高位。
2、通道边际顺畅：台湾渠道恢复 7–8 成，交付确定性提升
B300 是当前推理主流机型，风冷适配、交付快、性价比高。台湾核心供货通道恢复后，设备采购、报关、上架、维保链条边际顺畅，头部服务商拿货和交付节奏明显改善。
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