#国内中高端碳化钨粉龙头；有望受益于对日管制实现量价齐升。公司现有钨粉末产能8500吨+合金1500吨+60亿米钨丝产能，系国内前五大粉末供应商。公司多年在超细、超粗碳化钨粉持续进行技术攻关，于碳化钨粉的粒度分布、颗粒集中度以及减少团聚、夹粗等关键指标上达到了行业领先水平。2026年1月，中国对日出口管制，为公司带来国产替代及出口机会：（1）出口端，公司是为数不多具备出口资质的民企，有望向韩国、东南亚、欧美出口，填补日本供应缺口。（2）国产替代，国内此前依赖进口粉末或日系成品的刀具、模具客户加速转向本土，公司中高端碳化钨粉及合金有望直接承接替代需求。
#PCB钻针+六氟双线受益；切入海力士供应链体系。 公司同时切入PCB与半导体两条高景气赛道。PCB钻针端，公司向 供应纳米级碳化钨粉，并向 供应PCB棒材，直接受益于 AI 服务器、高速高多层板拉动的微钻需求放量。半导体端，公司高纯钨粉已通过 SK 技术验证并于近期启动批量供应，主供高纯钨粉，用于生产六氟化钨，下游直供海力士，标志公司正式嵌入半导体材料供应链，打开电子级钨材料第二成长曲线。此外，公司亦与国内六氟龙头接洽中。
#公司定增落地在即；产能有望更充分释放。公司现有钨粉末产能8500吨，25年产能利用率仅6成，主因#资金限制，难以筹集更多原料，产能没有打满。公司拟发行定增项目募资5亿元用于钨丝项目（前期已完成投资），并有望获得银行授信，现金流大幅改善，后续将有能力充分兑现量价。
#贝塔的预期差：市场认为中游粉末不赚钱。市场的刻板印象是，矿端赚大钱，冶炼端赚点辛苦费，是原料的“搬运工”。这一认知在其他金属中普遍适用。但对于钨而言，由于下游需求接受度较高，价格传导顺畅，且行业定价主力倾向于利润放在中下游，其结果是中游冶炼环节盈利不降反增。因此，即使近期钨价有所波动，粉末端仍能维持较高加工空间。以当前120万碳化钨、52万钨矿测算，当前吨净利11万元，此前极端条件可达35万元。我们认为，产业结构有望支持粉末环节维持较高盈利中枢，#公司库存管理优异；将是钨行业景气周期最有弹性的标的之一。
预计公司Q2业绩有望超预期，同环比大幅增长，Q2#年化PE不到10倍，是目前钨板块最便宜的公司，考虑新材料公司25-30x估值，保守有翻倍以上空间。
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