定增发行价格由“5.13 元/股”调整为“不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 80%”，发行数量合计由“不超过1.27亿股”调整为“按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过1.27亿股”，募资总额 6.53亿元不变。
观点重申：
#量增：管理超额支撑外延量翻倍。26年存量项目支撑9万吨UCO，凭借＃龙头高收集率的超额运营能力奠定收购整合基础，定增完成后28年餐厨产能扩至1万吨/日，对应UCO年化产量20万吨（较26年+122%）。
#UCO涨价弹性大：减碳驱动35倍需求空间的稀缺城市油田。 SAF为当前航空减碳唯一解，欧盟50年添加70%翻35倍。saf扩产+上游uco稀缺=量价齐升当前saf级UCO价格8050元/吨同增+5%。我们测算SAF价格2万元/吨对应UCO价格上限1.2万元/吨！UCO每涨价1000元/吨，净利增量0.76亿元，较26年盈利弹性+54%。
降本成效已现，23年以来UCO销售均价较22年高位回落，但自产油毛利率从22年27%提至25Q1-3的41%，自产油单吨营业成本从22年6302元/吨降至25Q1-3的3847元/吨。提升负荷率+提升提油率+降低融资成本，单吨成本仍有1000+元/吨下降空间！
暂不考虑UCO涨价，预计26年9万吨UCO，单吨税前利润2000元/吨，归母1.42亿元。保守考虑28年扩至16万吨+降本1000元/吨后，归母4亿元，当前对应8倍pe。
风险提示： 并购进展、SAF需求不及预期等
袁理/任逸轩/陈孜文/田源
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