非银金融行业周报：中金公司发布换股吸收合并草案，多家券商早期布局长鑫科技股份-华源证券-20260524

　　投资要点：

　　保险板块

　　1、中国平安继续增持中国人寿H股。香港联交所权益披露资料显示，近日，中国平安及其下属子公司继续增持中国人寿H股，持股比例由5月11日的13.12%上升至5月20日的16.12%。我们认为，1）险企对于保险行业认识更加清晰和深入，增持同业显示出对保险行业经营的信心；2）保险资金持股周期相对较长，或有利于保险板块股价的稳定。

　　证券板块

　　1、中金公司发布公告，公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券报告书草案。中金公司、东兴证券、信达证券三家公司的换股价分别为36.68元、16.05元、19.11元。我们认为，1）本次合并是券商行业并购整合持续推进的重要案例，体现监管鼓励打造一流投资银行的政策方向，后续中小券商整合及头部券商做优做强有望继续成为行业主线；2）“慢牛+盈利修复+估值中位偏下”的背景下，并购重组或成为券商板块估值修复与情绪催化主线。

　　2、证监会依法处罚老虎、富途、长桥等跨境互联网券商境内非法展业行为。5月22日，证监会发布官方消息，证监会依法对TigerBrokers（NZ）Limited（老虎）、富途证券国际（香港）、长桥证券（香港）境内外相关主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查并作出行政处罚事先告知。我们认为，随着老虎、富途等券商部分非法业务受限，部分跨境投资资金可能会转向其他合规平台，具备境外牌照和跨境服务能力的中资券商有望承接增量需求。

　　3、长鑫科技递交招股说明书，多家券商持股有望带来可观浮盈。长鑫科技最新的招股说明书中显示，招商证券、华安证券、中信建投、中金公司等五家券商已通过旗下子公司或参股基金对其进行股权布局，穿透计算后持股比例分别为0.84%、0.4391%、0.15%、0.02%。我们认为，1）长鑫科技上市对券商板块的影响不应仅理解为一次性投资收益增厚，更重要的是体现出头部及特色券商在“投行+投资+产业资源”协同模式下的长期价值；2）当前资本市场仍处于政策密集落地期，科创板改革持续深化、创业板改革拉开序幕，优质科技企业上市融资通道进一步畅通，券商通过双创跟投、一级投资与PE管理可实现绑定科创红利；3）在去年经纪和自营业务基数较高的背景下，今年券商业绩增速的关键变量可能更多来自投行恢复、股权投资浮盈释放等，长鑫科技案例也进一步强化了市场对券商资产端重估的关注。

　　多元金融板块

　　1、芝商所与SiliconData计划于2026年内推出全球首个锚定GPU算力租赁费率的现金结算期货。根据CMEGroup官网，5月12日，芝商所（CMEGroup）与SiliconData联合宣布，双方计划于今年获得监管批准后合作推出全球首个算力期货市场。我们认为，1）算力期货推出意味着算力资源加速金融化，期货市场服务边界有望进一步拓展；2）南华期货具备CME交易及清算会员资质，若后续合约流动性提升，公司或有望服务中资AI、云计算及量化机构客户，丰富境外产品谱系。

　　投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券；多元金融板块，我们建议关注景气度较高的南华期货和渤海租赁。

　　风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。