三祥是全球电熔氧化锆龙头，当前具备电熔级氧化锆2.6万吨、工业级海绵锆3500吨、氧氯化锆2万吨、纳米级氧化锆500吨。受制于中国断供稳定剂氧化钇，日本东曹氧化锆面临产品断供，国产氧化锆企业充分受益。
#核级海绵锆订单饱满、海外订单驱动盈利提升： 公司核级海绵锆毛锆产能1300吨，对应一级品有效产能约700吨，2026年产能维持不变但订单已基本排满，我们预计26年出货约600吨，海外市场化订单为主，暂未包含国内收储，订单结构较2025年改善。27年预计出货1000吨，进一步放量。
核级海绵锆核心原料为核级氧化锆，生产1吨核级海绵锆需消耗约2吨氧化锆，26年核级氧化锆外购价格下降一半，售价基本稳定，对应单吨净利提升。27年氧化锆有自供能力，成本预计进一步降低。
公司锆铪分离产线预计26年8月初投产，年产能约140吨氧化铪。氧化铪是量产主流高K介质材料，在45nm以下先进芯片中替代二氧化硅制成高K金属栅，解决器件漏电难题，同时用于DRAM、HBM等先进存储绝缘层，是逻辑与高端存储芯片不可或缺的关键材料。
氧化铪属于国际定价产品，当前海外5N市场价格3000万-5000万元/吨部分产品更高，国内4N级价格约1000万元/吨，公司预计将具备5N以上能力。
#客户送样启动、国内先行、海外打开更高空间： 公司持续对客户送样，下半年有望实现批量出货，2027年产销率有望达50%，短期以国内客户为主，同步推进海外市场验证。公司生产成本极低，出货将大幅打开盈利和估值空间。
投资建议：公司锆业务订单饱满、成本下行、扩产明确，26年预计主业利润超2亿，27年进一步增长；锆铪分离项目即将投产，氧化铪切入先进制程High-K材料，是高价格、高壁垒、高利润弹性的第二成长曲线。目标市值800亿+，建议重点关注。
风险提示：客户验证和出货不及预期、海外市场开拓不及预期。
联系人：姚遥/陆文杰
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