供需：淡季提价超预期、箱板纸底部反转信号明确。
当前箱板纸/瓦楞纸价格分别为3735/3029元/吨，处历史34%/45%分位，近期基于供需改善淡季连续提涨，超预期：
供给端，箱板纸25年产能4889万吨、开工率约66%，瓦楞纸25年产能3884万吨、开工率约64%，未来产能增速也在低个位数。需求端，出口订单释放带动包装需求、废纸价格传导顺畅；当前成品纸库存低位，下半年消费复苏+旺季来临，纸价中枢有望继续高于上半年。
产能：龙头产能集中、高端牛卡成为盈利分化主线。
国内龙头中，玖龙 牛卡纸设计产能1340万吨、瓦楞纸370万吨（高端牛卡占比60%）；太阳 箱板纸26年底达510万吨（高端占比70%以上）；五洲 湖北新产能投放后瓦楞总产能达180万吨。值得注意的是，本轮龙头叠加产品结构升级：高端牛卡以木纤维/木片/优质纤维为原料，成本波动小、产品性能强、下游认可度高，涨价阶段盈利弹性显著更大，重视有自给纤维、高端牛卡占比高的玖龙 太阳。
太阳：当前浆自给率60%以上，颜店60万吨化学浆+70万吨箱板项目投产后自给率提升至65%以上，同时老挝林地持续建设，利润弹性突出；
玖龙：箱板纸第一大厂产品升级，已形成540万吨木浆设计产能，自产化学浆较进口浆优势显著，后续重庆、天津、北海、东莞仍有新增浆产能。
风险提示：需求修复不及预期，原材料价格大幅波动，新增产能投放不及预期。
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