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价值终回归，非银选什么？20260622_导读
2026年06月23日 01:31
关键词
券商 国际业务 科创跟投 盈利增长 头部证券公司 两融 高净值客户 资本中介业务 中银证券 浙商证券 广发证券 华泰证券 中金公司H 长江证券 兴业证券 牛市 流动性超预期 企业盈利
全文摘要
券商板块当前被视为非银领域内最具投资吸引力的细分市场，尤其自6月初以来值得重点关注。其盈利增长动力主要源自三个方面：一是居民增量资金的入市以及高净值客户群体的扩大，这两大因素共同驱动了资本中介业务的强劲增长；二是券商国际业务的拓展，增强了其盈利的弹性；三是科创板跟投机制带来的机遇，进一步提升了券商的盈利空间。预计券商板块的估值有望得到显著修复，潜在提升幅度约40%。针对投资者，建议关注中信证券、招商证券、广发证券、华泰证券、中金公司H股、长江证券及兴业证券等头部券商，以把握确定性较高的投资机会。尽管如此，市场投资仍需谨慎，以应对潜在风险。
章节速览
00:00 券商板块投资分析与推荐
对话围绕券商板块的投资主线、空间及个股选择展开，强调居民财富管理、国际业务及科创跟投为盈利增长核心驱动力，推荐中银证券等头部公司，预计企业盈利将持续提升。
03:59 居民增量资金入市推动券商行业盈利增长
对话分析了券商行业盈利增长的驱动力，指出今年一季度客户保证金大幅增长及开户数同比超50%的增长，主要得益于居民增量资金入市而非机构。特别是在利率低位企稳背景下，高净值客户加速入市，导致银行存款搬家至股市，券商负债表现优于保险，表明居民直接入市成为资金主要流向。
06:10 居民增量资金与资本中介业务增长分析
对话探讨了居民增量资金，特别是高净值客户资金入市对券商盈利增长的推动作用，以及两融业务作为配置工具而非交易工具的角色转变，指出市场利率下行导致融资成本降低，提升了两融业务的持续性和确定性，成为券商盈利增长的重要助推力。
08:06 头部证券公司国际业务驱动增长
国际业务成为头部证券公司利润增长的重要来源，其利润占比远超行业平均水平。尤其在港股市场，头部证券公司通过增加资本金配置，显著提升了业务杠杆效应，推动了行业整体的高增长态势。
09:26 券商行业盈利增长新动力：居民资金入市、国际业务与科创板跟投
对话深入探讨了券商行业盈利改善的三大驱动力，包括居民增量资金入市、国际业务拓展及科创板跟投业务的爆发。头部证券公司因科创板跟投业务显著受益，盈利增速预计超过同业和中小券商，估值被低估，推荐中信证券等头部券商作为投资组合。
12:29 券商板块估值分析与投资建议
对话深入探讨了券商板块的估值空间与投资策略，指出当前估值修复存在约40%的空间，预计在牛市不同阶段表现优异。推荐中信、招商等头部证券公司，强调居民增量资金入市、国际业务拓展及科创跟投三大盈利驱动力。强调市场风险，建议投资者谨慎决策。
要点回顾
在券商板块领涨的背景下，您认为其后续的投资主线是什么？
投资主线方面，我们始终坚持在非银板块中优先推荐券商板块，尤其从教育结构和企业盈利两个角度分析，券商板块表现优于其他非银子板块。
当前市场普遍关注券商板块的交易结构影响，尤其是减持力量是否结束，这对股票价值有多大的影响？
虽然减持力量的变化可能引起短期波动，但其并非决定股票价值的核心因素。核心影响因素是自身行业基本面，近期市场的大幅波动更多是由非神秘交易力量和市场对于券商板块的担忧情绪导致的。
券商板块盈利持续增长的三个核心驱动力是什么？
券商板块盈利持续增长的三个核心驱动力分别是：居民财富管理带来的增量资金入市、国际业务的发展以及今年备受关注的科创跟投。前两个因素将带动券商行业的持续盈利改善。
从个股选择角度看，您推荐哪些具有竞争优势的头部证券公司？
我们推荐中银证券、浙商证券、广发证券、华泰证券、中金公司H以及长江证券、兴业证券等几个重要的标的。
居民增量资金入市对券商盈利增长的具体贡献有哪些？
今年一季度，券商财报显示客户保证金大幅增长，同时1-4月份开户数同比超过50%的增长。居民增量资金入市是推动券商盈利增长的主要驱动力之一，尤其是高净值客户加速入市的现象。
为什么会出现居民增量资金入市的情况？
根据海外规律，在利率低位企稳过程中，居民通常会增加权益资产配置比例。今年银行存款搬家至券商保证金的比例显著优于保险，表明居民增量资金正进入股市。
居民增量资金入市如何影响券商盈利增长的其他方面？
高净值客户的增量资金入市不仅带动了经纪业务的增长，还促使利息收入及资本中介业务（如两融）高速增长。由于市场利率下行，两融成本下降，导致两融从单纯交易品种转变为配置品种，规模占比大幅提升，从而增强了券商盈利增长的持续性和确定性。
国际业务在券商盈利中占据怎样的位置？国际业务的增长趋势如何？
国际业务是券商投资收益增长的重要来源，尤其对于头部证券公司而言，其利润占比远高于行业平均水平。虽然整体行业国际业务占盈利比重只有7%，但前十名证券公司在此业务上的利润占比则高达100%。国际业务是一个高速增长行业，头部证券公司通过增加在香港的资本金配置以提升LE需求，从而带动了国际业务的增长，并且这种增长能够提前消化券商融资压力。
投券商也是投科技的原因是什么？
今年来，券商跟投业务成为重要的业绩改善推动力，尤其对于头部证券公司。科创板跟投量大且集中在头部券商，随着科创大牛市的发展，一级市场的跟投业务和私募股权业务将带来一次性高速增长，预计会在二季度体现。
科创跟投对于券商盈利的具体贡献是什么？
科创跟投收益将在二季度成为头部证券公司盈利的重要部分，并且如果科创板IPO节奏持续扩张，将集中爆发为券商的盈利来源。历史上该业务平均收入贡献约为7%，但在硬科技IPO大量出现时，将加速盈利扩张。
券商行业的驱动力有哪些？
今年券商行业的三个重要驱动力是居民增量资金入市、国际业务和科创跟投，它们将对券商盈利改善起到关键推动作用，其中前两个是持续改善力量，科创跟投则是加速力量。
对于头部证券公司的盈利增长预期如何？
预计今年中报时期，头部证券公司盈利同比增长44%，增速显著超过同业和中小券商。企业盈利的LE改善和水平也将显著高于同行及中小证券公司，因此推荐具有竞争优势的头部券商，如中信证券、招商证券等。
当前券商板块及个股的估值空间是多少？
从目前位置看历史估值，券商板块仍有约40%的估值中枢修复空间。同时，从牛市行情的历史比较来看，券商板块也有35%到40%的上涨空间。个股方面，推荐基于居民增量资金入市、国际业务和科创跟投三个核心驱动力的头部证券公司，如中信、招商、广发、华泰、长江和兴业证券。
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