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东财周日晚八点 (2)

1. SST（固态变压器）产业链：产业化趋势明确，2026H2 进入密集催化期产业趋势与催化：

核心驱动：英伟达Rubin/Rubin Ultra 架构下，单机柜功率达数百千瓦至兆瓦级，传统低压UPS 方案面临占地大、铜缆多、效率低等问题，供电架构向高压化、直流化升级。

技术优势：SST 系统全链路效率较传统UPS 提升至少3%，以2.5 兆瓦系统为例，负载率50%-90%时，年节省电量约60 万度；占地面积节省至少50%。

终端认可度：英伟达于2025 年OCT 大会明确SST 为终极方案；谷歌、微软等北美CSP 厂商多次提及SST 方案，下游应用意愿明确。

产业链进展：

外资厂商：台达、伊顿进度最快，已推出产品并长期测试，

乐观预计2026 年有订单落地，2027 年进入交货期。维谛、

GE、施耐德等紧随其后。

国内厂商：整体与外资处于同阶段，部分厂商2025 年已发布样机，2026 年4 月多家公司召开产品发布会。国内中压电力电子技术基础好，短板在海外客户渠道，但响应速度优势显著。

重要节点：2026 年上半年为集中送样测试期，2026 年下半年预计陆续有测试结果反馈及小批量订单出现。

催化信号：国内西电电力电子已获4 台北美数据中心专用固态变压器订单，为产业链注入强信心。

规模化节奏：2028 年进入批量化阶段，2029-2030 年渗透率提升并成为主流方案。

产业链投资机会：

首推整机环节：系统集成环节，价值量巨大，能率先攻克海外供应链的公司具备投资机会。

上游核心原材料：

隔离变压器及上游磁性材料/器件。

功率器件：以碳化硅（SiC）为主，成本占比大。

其他关键部件：固态断路器、高压直流熔断器、高压直流继电器等，国内已有头部公司前瞻布局。

2. 洁净室行业：AI 先进制程驱动资本开支扩张，供需格局偏紧需求端：全球半导体资本开支持续扩张全球市场：根据德勤预测，2026 年全球半导体市场规模在AI 需求下同比增长26%，其中生成式AI 芯片占比达50%。同期，全球300 毫米晶圆厂设备支出同比增长12%，达1305 亿美元。

中国市场：未来四年（至2030 年）将保持每年300 亿美元以上的投资规模。据优伟整理，2025-2030 年中国将新建20个fab。

北美地区：受CHIPS 法案（约767 亿美元支持）驱动，头部厂商大规模建厂：英特尔投资1265 亿美元，台积电投资1650亿美元，三星投资400 亿美元，美光投资1150 亿美元，德州仪器超100 亿美元。

东南亚地区：美光在新加坡投资240 亿美元建新厂房，预计新增6.5 万平方米洁净室面积。马来西亚、越南封测产业完备，未来有望增长。

国内具体项目：中芯国际在上海、天津、深圳的12 英寸晶圆厂二期在建；长鑫存储推进3 期及上海HBM 封装厂；长江存储4 期、5 期尚未启动，资本开支有提升空间。

供给端与竞争壁垒：供不应求，头部企业深度绑定客户洁净室等级提升：新一代存储芯片所需洁净室等级已达ISO 1

（最高等级），技术壁垒提升。

人才供给瓶颈：核心工程师培养周期长，从实习生到独立项目经理需2-3 年，短期难以弥补缺口，行业处于供不应求状态。

客户绑定深度：头部企业与下游深度绑定：汉唐集成绑定台积电；雅翔工程绑定美光、联电；百诚股份绑定长鑫、长存；

深桑达绑定中芯国际。同时，台资企业随客户赴美、赴新加坡，出海进程加速。

上游国产化：FFU 供应商美埃科技市占率从2019-2022 年三年间提升超过25%，达到30%，国产品牌主导地位增强。

相关企业分析：

建议关注标：出海进程加速的台资企业雅翔集成、盛辉集成；

2026 年订单有新增的内资头部企业百诚股份；央企背景的深桑达；上游FFU 材料供应商美埃科技。

进入导致供给刚性不足；回款不及预期。

3. 券商财富管理：ROE 提升的关键抓手，转型从概念走向兑现财富管理是ROE 提升的关键抓手宏观背景：中国财富管理行业处于类似美国80-90 年代的黄金窗口期，居民资产从房地产和存款向金融资产迁移。

空间对比：当前我国家庭资产中股票和基金占比仅10%，远低于美国的30%，再配置空间巨大，受低利率、老龄化、高净值化趋势驱动。

行业困境：行业佣金率从2012 年的万分之八降至万分之一点六，券商ROA 从4%降至2%，传统经纪业务难以为继，财富管理凭更高、更稳定的费率和客户粘性成为修复ROE 的关键。

当前进展与瓶颈业绩兑现：2025 年全行业投顾收入同比增长36%，增速创历史新高；投顾人数较2018 年翻倍。

核心短板：规模不等于能力。当前2.5 亿A 股投资者对应约

Q8：77 万名投顾，每位投顾平均服务2800 名客户，远高于美国1:167 的服务半径，专业能力和人才短缺是转型瓶颈。

A：海外路径借鉴与国内改革方向头部券商路径：参考摩根士丹利，通过业务协同与全生命周期服务体系，将财富管理ROE 提升至24%且稳定跨周期。适合国内头部券商如中信、中金、广发、招商学习。 中小及科技企业路径：参考嘉信理财（折扣经纪平台化）与富达（主动管理+养老金+智能投顾深度嵌套），实现轻资产超车。适合兴业、东方等中小券商及金融科技标的。 下一阶段核心（2026-2030 年）：从扩张人数转向能力深度改革，包括：考核机制转向客户资产保有量和资产留存率；组织重构打通业务板块；加强数字化，以人机协同替代人海战术。 投资建议：关注两条主线：1）综合头部券商：中信、中金、 广发、招商；2）细分领域差异化中小券商：兴业、东方及金融科技相关标的。

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